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中小企业融资与金融创新 徐忠 一、中小企业融资获得性的文献综述 • 中小企业在现代经济中的重要性 1.对经济总量的贡献；2.创造就业的能力； 3.科技发明和创新. • 银行融资与中小企业发展 1. 融资因素是制约中小企业发展的重要原因； 2.在中小企业的各种外源融资渠道中，银行贷款是最重要的渠 道之一 （Cressy和Olofsson，1997；Berger等，1998； Meyer ，1998）； 3.影响中小企业融资可获得性的三类因素：企业特征因素、银 行特征因素、宏观经济因素）。 企业信息透明度 与大企业相比，中小企业的信息更不透明。向中小企业贷款更 容易面临严重的逆向选择和道德风险问题。 Berger和Udell （1995）利用美国的中小企业融资调研数据， 考察了企业信息透明度对贷款价格的影响，结果表明，更高的 信息透明度有助于提高银行贷款可获得性。 Harhoff和Korting （1998）对德国、Cole （1998）和de Mello （2004 ）对美国、Angelini （1998）对意大利中小企业的研究 也得到类似的结论。 银行与中小企业之间存在的信息不对称在一定程度上可以通过 关系银行业务 （relationship banking）来克服 （Berger和 Udell，1995，2002；Peterson和Rajan，1994，1995； Cole，1998），从而提高银行贷款的可获得性。然而在众多有 关银企关系是否促进贷款可获得性的实证研究中，所得到的结 果往往是不一致的。 企业资产规模企业资产规模 企业资产规模企业资产规模 即使在信息不对称条件下，如果企业能够提供充足的抵押， 或者找到第三方担保，则有可能增加企业的信贷契约执行激 励，从而降低违约的风险，并使银行在违约发生后能够得到 一定的补偿 （Hillier和Ibrahimo，1993） 一些实证研究能够间接地证明，抵押和担保能够有助于降低 对银企之间信息对称性的要求，如Brick等（2004 ）、Scott和 Dunkelberg （2002 ）。 Bopaiah （1998）、Peek和Rosengren （1998）、Cole （1998）、Berger等（2005 ）的实证研究证实了 （固定）资 产存量在促进贷款可获得性上的作用；de Mello （2004 ） 、 Scott和Dunkelberg （2002 ）也没有发现企业固定资产水平对 银行贷款可获得性有显著的正面影响。 Cressy和Olofsson （1997）指出，由于大量的中小企业都 集中在服务业，以及大企业和中小企业在成长策略上存在的 差异，中小企业往往具有较低的固定资产/总资产比率 。因此 需要专门的抵押和担保机构。 企业的所有权企业的所有权、法律形式和所有制形式、法律形式和所有制形式 企业的所有权企业的所有权、、法律形式和所有制形式法律形式和所有制形式 Bopaiah （1998）对美国中小企业的研究表明，家族企业更 有可能获得外部贷款。Harhoff和Korting （1998）对德国企业 的研究也得到相似结论。此外，Beck等（2004 ）发现，具有 外资所有权的企业更不容易面临融资障碍。 Berger等（2005 ）、Scott和Dunkelberg （2002 ）、 Peterson和Rajan （1995）、Angelini等（1998） 都考察了 企业法律形式对融资可获得性的影响。除了Peterson和Rajan （1995）之外，其他的研究都没有发现企业法律形式对融资 可获得性的显著影响。 在一些转型国家，如中国，所有制的形式也会影响银行贷款 的可获得性，如樊刚 （1999）、钟朋荣 （1999）等。 其他因素其他因素 其他因素其他因素 中小企业的资金需求往往具有规模小、期限短以及随机性等 特征。正如蔡鲁伦 （1999）所言，由于银行的贷款发放存在固 定成本，如果授信规模太小，则每笔贷款分摊的固定成本就相 对较大，这会降低银行的贷款意愿；此外，中小企业的授信申 请具有随机性，而银行的授信程序一般较为复杂，因此也会增 加银行的贷款成本。 Scott和Dunkelberg （2002 ）、Peterson和Rajan （1995）、 Beck等（2004 ）等也考察了企业经营规模 （一个很好的有关