金融发展与企业债务融资.pdf

维普资讯 中国会计评论 CHINAACCOUNTINGREVIEW 第4卷第 1期 Vo1．4，No．1 2006年 6月 June，2006 金融发展与企业债务融资 江伟 李斌 摘 要 本文通过我国各地区金融发展的差距研究了金融发展对公司债 务融资决策的影响，研究结果表明：① 金融越发展，企业的短期债务比率越高； ② 金融发展有助于可抵押资产较少的企业获得债务融资；③ 金融发展有助于规 模较小的企业获得债务融资和长期债务融资；④ 金融发展有助于那些依赖无形 资产投资的企业获得债务融资和短期债务融资。这些研究结果不仅可以深化我 们对金融发展如何影响公司融资决策的理解，而且可以使我们对金融发展促进经 济增长的微观机理有更加深入的了解。 关键词 金融发展，资本结构，债务融资 一 、 引 言 自Modigliani和Miller(1958)提出资本结构无关论的“MM定理”以后，学 者们在放松 “MM定理”假设的条件下提出了各种资本结构理论，并进行了大量 的实证检验 ，试 图解释现实公司对资本结构的选择。经过 四十多年的理论发 展，虽然仍然没有哪一种资本结构理论能完全解释现实公司对资本结构的选择 (Myers，2001)，但是 已有的经验证据却表明公司的融资决策会受到一些公司内 部特性的影响，如公司的规模、成长性、赢利能力以及资产结构等。然而这些经 验研究结果大多数是建立在对美 国公众公司研究的基础上，而没有考虑在美国 以外的制度环境下这些研究结果的稳定性。Rajan和 Zingales(1995)以及 Booth，Aivazian，Demirgii~-Kunt和Maksimovic(2001)分别对发达 国家和发展 中国家公众公司资本结构的影响因素进行了跨国比较，他们发现虽然各 国公众 公司的资本结构决策都受到公司的规模、成长性和赢利能力等因素的影响，但 是国家间制度环境的差异也同样对公司的资本结构决策存在着重要的影响，然 而他们没有进一步地探究国家 间哪些制度差异以及这些制度差异如何影响公 江伟 ，暨南大学管理学院会计系I李斌，厦门大学会计系。通讯作者：江伟 ，邮编：510632，Email： birds406@21cn．corn。作者感谢匿名审稿人对本文提出的批评与修改意见，论文观 点则 由作者本人 负责。 维普资讯 中国会计评论 司的资本结构决策。随着 2O世纪9O年代金融发展与经济增长以及法和金融 研究的逐渐兴起，学者们开始利用跨国数据探讨法律和金融发展这些制度因素 对公司融资决策 的影响，如 Demirgiic-Kunt和 Maksimovic(1996，1999)以及 Giannetti(2oo3)的研究结果都表 明法律对投资者的保护和金融发展对公司的 融资决策具有重要的影响，但是这些学者只是简单地考察了法律对投资者的保 护和金融发展对公司融资决策的影响，而没有深入地研究法律和金融体系的功 能会如何影响公司的融资决策。 本文的研究 目的，就是考察金融发展在资金提供、信息收集 以及公司监督 与控制方面的作用对公司债务融资决策的影响。我 国的金融发展总的来说虽 然还不发达，但是地 区间的金融发展却呈现 出较大的差距 (周立、王子 明， 2002)，这为本文考察金融发展对公司债务融资决策的影响提供 了一个很好的 研究背景 。正是基于以上原 因，本文以我 国上市公司为样本 ，通过我 国各地 区 金融发展的差距研究了金融发展在资金提供、信息收集 以及公司监督与控制方 面的作用对公司债务融资决策的影响。 全文的余下部分结构如下：第二部分为文献回顾；第三部分为制度背景与 研究假设；第四部分为研究设计 ；第五部分为实证结果及分析；第六部分为结论 与启示。