半导体设备系列研究九：全球半导体设备并购史研究：以史为镜，可以知兴替.pdf

专题研究|机械设备 2018 年08月24 日 证券研究报告 Tabl e_Title 半导体设备系列研究九 全球半导体设备并购史研究：以史为镜，可以知兴替 Table_AuthorHorizont al 分析师： 罗立波 S0260513050002 分析师： 许兴军 S0260514050002 分析师： 代 川 S0260517080007 021 021 021 luolibo@ xxj3@ daichuan@ Table_Summary 核心观点：  总览全球半导体设备企业并购史，呈现三重特征 在并购行为的推动下，半导体设备行业经历了从内生发展、外延调整和聚焦成熟三个主要时间，至今已形成了高度 聚焦的市场。并购史具备三重特征，一是并购时点滞后于行业周期，二是在地域分布上以美国为核心向其他地区扩 散，三是企业并购的数量和金额特征符合企业的发展战略。  并购动机归因，外延发展成效显著 归纳半导体设备行业的并购行为，主要可以分为五类：一是跟随下游工艺节点的技术要求，捕捉行业前沿设备和技 术的需求；二是丰富产品线，并通过管理、客户互补等实现协同效应；三是作为竞争手段直接挤出竞争对手，获取 对应市场份额；四是延伸产品品类以拓展市场空间，提高企业高速增长的可能；五是纵向布局行业的上游，形成产 业链的协同从而提升附加值。  并购反思录：行业法则与研发刚性 可以从两个角度理解并购行为：一是行业法则，保持前沿性是设备企业竞争力的重要来源，行业在制程与需求的共 同催化下发展，并购作为实现跟随性的重要途径是必然发生的，进而促成了高度聚焦的市场格局；二是研发刚性， 研发与并购存在替代与互补的双重关系，研发是企业在中长期维度上实现技术可延展的重要手段，具有较强刚性。  以史为镜，看国内设备企业的破局之道 国内半导体设备行业体现出需求与供给的错配，需求持续增长，但先进设备的供给能力未发育完善。目前国内半导 体领域正处于关键的破局时期，在许多领域尚有很多的发展和并购需求。可以从三个角度来观测企业在设备领域的 破局可能性：能否通过外延式的方式切入半导体设备领域；在短期维度内是否能保持前沿性，是否能提供满足国内 下游产线需求的设备；在中长期维度是否可将研发投入转化为技术延展性。三者任一均有利于企业的破局。  投资建议与风险提示 投资建议：从并购和发展历程的经验来看，我们认为具有如下特征的企业将更加有望实现破局：通过外延式方式迅 速切入设备领域；短期维度内保持跟随下游技术能力，提供“合意”设备的企业；中长期保持较高研发投入，并转 化为技术可延展性的企业。对于个股而言，我们建议关注高端IC 工艺装备龙头北