全球货币互换_现状_功能及国际货币体系改革的潜在方向.pdf

专 论 全球货币互换：现状、功能及 国际货币体系改革的潜在方向* 张 明 本轮国际金融危机爆发后，全球范围内形成了多个国际货币互换网络。当前国际 货币互换的作用为缓解国际金融机构的短期融资压力、抑制金融危机的跨境传染、降 低各国央行积累外汇储备的必要性以及强化互换货币的国际地位等。以美联储为核心 的货币互换网络显著改善了全球美元融资市场的流动性紧张，从而有助于维持市场稳 定。创建全球货币互换联盟的核心思想是将危机期间签署的各种临时性双边货币互换 制度化与永久化，并演化为以IMF为核心的星型多边互换结构。该倡议具有改善金融 危机期间的流动性短缺、降低各国积累外汇储备的压力、抑制金融杠杆与投机性泡 沫、缓解国际收支失衡等优点，但也面临不能从根本上克服特里芬两难、可能固化美 元地位而抑制其他货币的国际化、IMF治理结构改革困难重重、IMF与区域性金融机 构的合作存在障碍等问题。 关键词：流动性 双边货币互换 全球货币互换联盟 国际货币体系改革 本轮国际金融危机爆发后，全球范围内建立了多个国际货币互换网络。经验 研究显示，以美联储为核心的双边美元互换网络有效地缓解了全球市场上的流动 作者张明系中国社会科学院世界经济与政治研究所副研究员。 *本文的写作受到上海交通大学现代金融研究中心课题 “国际货币体系缺陷与改革研究”（子课题 “美元与欧元不稳定之对策”）的资助。感谢潘英丽老师提出的写作建议。感谢匿名审稿人提出的修改建 议。作者文责自负。 65 张 明 性短缺，降低了金融机构抛售美元资产的压力，从而有助于维持金融市场稳定。 有鉴于此，有学者提出将在金融危机期间签署的临时性双边货币互换制度化与永 久化，形成全球货币互换联盟，并以此为基础改革国际货币体系的建议。[1] 本文将详细剖析国际货币互换的发展现状、功能效果及其在国际货币体系改 革中可能扮演的角色。文章的结构如下：第一部分回顾国际货币互换的历史演变 与发展现状；第二部分分析国际货币互换产生的背景、签署目的的演变，以及作 用与效果；第三部分讨论包括全球货币互换联盟在内的主要国际货币体系改革方 案的优缺点；最后一部分为结论。 国际货币互换的历史与现状 货币互换 （CurrencySwap）是指两个主体在一段时间内交换两种不同货币的 行为。一个典型的货币互换包括三个阶段：第一，在合同启动时，两个主体交换 特定数量的两种货币；第二，在合同存续期间，两个主体向对方支付与互换资金 相关的利息；第三，在合同到期时，两个主体反方向交换相同数量的两种货 [2] 币。 货币互换可以分为商业性互换与央行流动性互换两大类。商业性货币互换 的目的通常为控制汇率风险或降低融资成本，而央行流动性货币互换的目的通常 为稳定外汇市场或获得流动性支持。本文中涉及的货币互换均指在各国中央银行 之间签署的货币互换。 最早的央行间货币互换可追溯至20世纪60年代十国集团创建的互惠性货币 互换协议。1962年5月，美联储与法国央行签署了第一个双边货币互换协议。截 至1967年5月，美联储已经同14个央行及国际清算银行签署了双边货币互换协 议。这些货币互换协议的目的是为了维持布雷顿森林体系下美元—黄金比价以及 美元兑其他货币汇率的稳定。例如，该协议的第一次启用，是美联储在1962年6 月用美元换取比利时法郎与荷兰盾，再用后者购买比利时央行与荷兰央行手中的 [3] 富余美元，以避免这两个央行用美元向美联储兑换黄金。 十国集团货币互换在 [1]Farhi,Emmanuel;Gourinchas,Pierre-OlivierandRey,Helene, “ReformingtheInternationalMonetary System”,CEPR,2011. [2]Allen,Larry, The Encyclopedi