ch14(7版)债券的价格与收益.pdf

第14章 债券的价格与收益 债券的价格与收益 14.1 债券的特征 14.2 债券定价 14.3 债券收益率 14.4 债券的时间价格 14.5 违约风险与债券价格 14.1 债券的特征 • 债券是对特定期收入流的索取权，它经常被称为固定收入证 券，因为其承诺固定的或根据特定公式计算的现金流。只要 发行人有足够信誉，这类证券的风险就是最小的，这一特征 使得此类证券称为研究大量潜在投资工具的一个便捷的起 点。 • 债券（b o n d）是以借贷协议形式发行的证券。借者为获取 一定量的现金而向贷者发行（如出售）债券，债券是借者的 “借据”。这张借据使发行者有法律责任，需在指定日期向债 券持有人支付特定款额。 • 典型的息票债券使发行者有义务在债券有效期内向持有人每 半年付息一次，这叫做息票支付。 • 息票利率:所需支付的利息，每年的支付按息票率乘以面值。 – 零息债券:债券没有息票支付，投资者只能在到期日获得面 值，这类债券将以远低于面值的价格发行。 14.1.1 中长期国债 • 图1 4 - 1摘自《华尔街日报》的国债发行栏目。中期国债 期限最长为1 0年，而长期国债期限为1 0到3 0年。两者都 以1 000 美元或更高的面额发行，都是半年付息一次。 • 尽管债券以1 000美元面值出售，但价格是面值的一个百 分数。例如，债券出价99：28=99+28/32=99.875元，即 ：998.75元。（见书P289） • 在金融版面上列出的债券价格并非真正是投资者为购买债 券支付的价格。这是因为牌价里没有包括息票支付日产生 的利息。 • 如果买方在利息支付日期之间购买债券，他就得向卖方支 付应计利息，即未来半年期利息的应摊份额。 14.1.1 中长期国债 • 通常，息票在两个付息日间的应计利息公式为： 年息票支付 距上次息票支付的天数 应计利息 2 两次间息票支付的天数 • 例14.1 应计利息 假设息票利率为8%，那么年息票为80美元，半年期利息 为4 0美元。如果最近一次付息已过去了4 0天，这张债券 的应计利息应为4 0 ×(4 0/1 8 2)＝8 . 7 9美元。如果债券 报价9 9 0美元，成交价（或发票价格）便是9 9 0＋8 . 7 9 ＝9 9 8 . 7 9美元。 图14-1 国债发行栏 14.1.2 公司债券 • 1.公司债券的赎回条款 • 虽然美国财政部不再发行可赎回债券，但某些公司债券有 可赎回条款，允许发行者在到期日之前以特定价格赎回债 券。例如，如果一家公司在市场利率高时以高利率发行一 种债券，此后市场利率下跌，该公司很可能愿意回收高息 债券并再发行新的低息债券以减少利息的支付。这被称为 债券换新。典型的可赎回债券有一个赎回保险期，在这段 时间里债券不可赎回。这些债券被称为递延可赎回债券。 • 债券的赎回期权对公司来说非常重要，这使它们在市场利 率下跌时得以购回债券再以低息发行新的债券。当然，公 司的收益是债券持券者的损失。持券人放弃债券得到赎回 价，也损失了先前投资时的诱人利率。为补偿投资者的这 种风险，可赎回债券息票利率更高，到期收益率也更高。 图14-2 公司债券发行表 14.1.2 公司债券 • 2.可转换债券 • 3.可卖回债券 • 可赎回债券给予发行者在赎回日选择继续延长或赎回债券 的选择权，而可卖回债券把这种权利给了债券持有者。例 如，如果债券的利率超过当前的市场收益率，那么持券人 将选择延续债券持有期，如果债券的利率太低，就不再延 续，而选择卖回债券，收回本金，再投向具有现行收益率 的其他债券工具