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解读私募股权基金 第1 章 另类金融 推荐序 周炜先生的《解读私募股权基金》是我在国内读到的对私募股权基金（PrivateEquityFund， PE）行业分析最系统、最完整的一本书。 过去几年中，中国的PE 行业有了很大的发展，许多非常成功的中国企业在其成长的过 程中都有PE 基金支持的身影。这其中包括不少家喻户晓的优秀企业，蒙牛、百度、腾讯、 百丽、新浪、分众、阿里巴巴、李宁、双汇，仅是其中最闪光的几例。可以客观地说，PE 基金为中国向创新社会转型，为促进中国企业改善公司治理，加速行业整合都起到了积极的 作用。 但我也注意到，公众对PE 行业还很不了解，对凯雷收购徐工在审批中遇到的问题，对 中投由于次贷危机影响在黑石投资中的短期账面亏损，对渤海产业基金的设立，媒体有不少 正面的或负责的评论。确实感到需要有本书系统地讲一讲 PE。周炜先生的《解读私募股权 基金》可以说是很及时。 周炜先生对美国PE 行业在30 年中逐步发展起来的历程做了很好的概述。其中对其早期 以创投为主的成功，到杠杆收购商业模式的建立，一直到1978 年以养老基金为代表的机构 投资者的进入逐步把PE 行业发展推向高峰。这一过程对刚刚起步的中国PE 行业，揭示了不 少有益的参照。 我建议行业的参与者和规则的制定者读读“枯燥”的第2 章。作者对有限合伙这一国际 惯用的PE 法律形式、商业细节和税务问题做了非常详细的论述。 我认同周炜先生在著作结尾时对中国PE 行业光明前景的判断，希望他5 年或10 年后再 写一本中国PE 的书，一定更为精彩。 吴尚志 2008 年4 月5 日 第1 章 另类金融 前言 我对私募股权基金的关注，源于对风险投资的好奇。经常被称为 VC 的风险投资机构， 甚至可以在你只有想法的时候便提供资金，这不仅激发了很多人的创业梦想，更创造了一个 个财富神话。这种完全在国外的法律和金融环境中成长起来的机构，对于习惯于从银行贷款 的中国企业来说，显然属于金融体系中的另类。严格地说，风险投资机构也属于私募股权基 金的一个类别，因为从法律结构到资金来源，这类机构都有共同的特征。然而，关注成熟企 业，高于风投数倍甚至数十倍的交易额度，采取与风险投资迥然不同的投资和退出手法，都 使得我们所要讨论的私募股权基金显得比风险投资基金更加神秘、更为另类。 其实，如果对私募股权基金的来龙去脉、组织结构、投资方法、回报机制有了系统的了 解之后，一定不会觉得这类机构有多么的玄妙，它仅仅是金融体系当中的一个与银行、保险 和投行等不太一样的金融机构罢了。然而，在国内外的金融界和学术界，越来越多的人开始 关心、分析和研究这类看似不寻常的机构。我想，其吸引力可能主要有以下三点： 在金融资源配置中，成为一个特别的渠道，发挥着越来越大的作用 除了部分资金被风投机构投资于初创企业和成长企业之外，更多的机构投资者的资金， 通过私募股权基金，收购了很多拥有成熟稳定业务的公众公司。私募股权基金所主导的交易 已经成为全球收购兼并市场的重要组成部分。 价值成长之谜 这也是理论界激烈争论的一个焦点。在争论初期，对于私募股权基金的投资是否带来持 续的价值成长，大家有不同的意见，但经过20 世纪80 年代末期和最近几年的讨论，持续性 价值提升的观点似乎占据了主流。之后，大家争论的核心转向价值成长来源于什么。有些学 者认为，高额的负债带来的税收优惠是其主要的来源，而更多的学者倾向于认为私募股权基 金的“积极投资者”的角色，改善了公司的治理结构，从而使得公司价值提升。不断深入的 研究，可能会出现更让人信服的观点。 私募股权基金的演化与未来发展 自风险投资开始发展以来，私募股权基金的模式演变就没有停止过。收购基金显然是目 前的主流，但同时也有很多类型的基金出现。随着经济的发展，新的模式也一定会出现和参 与对资金和项目的竞争当中。其未来的变化，尤其是涉及在中国的发展，都是众多业内人士 关注的问题。 以上这些研究内容，离不开对私募股权基金运作细节的全面把握，更需要对多方面的信 息进行系统归纳和整理。这样的工作，不仅是开展研究的必要基础，更会为正在实践我国私 募股权基金的人士和关注这一领域发展的专家学者提供一定的参考。 中国私募股权基金已经起步，多路人马驰骋于中国经济主战场，未来演进受到多方面的 关注。在欣喜于其快速发展的同时，作为一直关注私募股权基金在我国发展的一员，我感受 到了一丝隐忧。虽然大多数人