警惕地方企业债务违约风险-国家金融与发展试验室.PDFVIP

论文 NO. 2017 年6 发表时间: 2017 年6 月1 日 警惕地方企业债务违约风险 董裕平 摘要：近段时间以来，山东邹平、东营等一些地方大型民营企 业接连出现了债务违约现象，如果不能及时应对处置，市场会形成 悲观心理预期，银行金融业和商界将会更加收紧信用、加急催讨资 金，形成连环违约，很可能造成债务危机和诱发新的区域性风险， 乃至威胁整个金融体系的稳健运行。 声明：国家金融与发展实验室论文发表实验室工作人员的研究成果，以利于开展学术交 流与研讨。论文内容仅代表作者个人学术观点。如需引用，请注明来源为《国家金融与 发展实验室论文》。 债务违约是市场经济的正常现象，体现了市场纪律的约束。一 般而言，在经济周期下行阶段，企业大都面临去杠杆、去过剩产能 和调整库存的压力，经营遇到较大困难，资金链紧张导致债务违约 事件增加。近期我国一些地方企业债务违约风险有比较明显的上 升，原因有多个方面。 其一，国内外宏观政策调整与环境变化，给企业经营发展带来 了新的挑战与困难。一是反危机的超宽松宏观政策开始转向。宽松 刺激政策虽然抑制了经济的深度衰退，暂时减缓了危机造成的痛 苦，但也弱化了市场纪律，不仅延迟对过剩产能和僵尸企业的清 理，还可能给一些企业造成错觉和误判，在强力刺激政策作用下逆 势扩大产能，或者搞低端的多元化扩张，而没有进行有实质意义的 转型升级。然而，当美国经济龙头开始复苏，超宽松政策要恢复常 态化，受此影响，其他国家也被迫跟随调整政策方向，我国偏宽松 宏观政策也已接近尾声。在政策开始转折之际，流动性供给减少， 银行金融机构信贷收紧，企业融资困难加大，资金链紧张，市场违 约就逐渐增多，而且金融市场也可能反应过度出现超调。例如，近 期暂停上市风险债券的数量和规模在不断增加，市场担忧情绪加 重，可能促使投资者对信用债回售行权，若规模偏大，兑付违约就 在所难免，而且还会传染给其他企业。二是世界经济仍然处于国际 金融危机以来的深度调整阶段，一些国家贸易保护主义抬头，全球 化势头受阻，使得我国企业的外需市场增长困难。美国在2016 年对 我国发起贸易救济调查达到20 起，案件数量和金额分别增长82%和 131%，而且2017 年初在多起对华贸易救济案件中作出对我国不利的 裁决。特朗普总统竞选时公开主张贸易保护政策，且一上台就宣布 退出TPP 协议，又签发行政令调查贸易赤字，要求重新梳理贸易关 系，加强贸易执法，誓言为美国工人提供公平的贸易环境，促进美 国制造业复苏。这会进一步加剧中美之间在钢铁、工程机械、汽车 零部件等领域，尤其是在全球产能过剩和美国失业率较高行业的贸 易摩擦。受此影响较大的国内企业违约概率可能会提高。 其二，我国影子银行业务快速发展导致大量资金滞留在金融体 系内循环，不利于实体企业融资。中国的影子银行业务是在应对国 际金融危机过程中快速发展起来的。从占主导的理财产品看， 2009 年末余额仅有1.7 万亿元，到2016 年6 月末增加到了26.3 万亿 元。实际上，我国影子银行基本上由商业银行主导，在商业银行体 系内进行创新重构，主要是为绕开资本金约束、超高法定准备金率 等监管政策以及清理地方融资平台等宏观调控措施，采取以非标信 贷的方式进行扩张，没有复杂的证券化产品。通过影子银行创新， 商业银行实现信贷资产和投资资产、表内和表外科目相互转换，弱 化了货币政策信贷传导渠道效应，造成货币宽松，同时拉长了资金 在金融体系内的循环链条。与传统信贷方式不同，一个典型的同业 投资业务交易结构更加复杂，同时涉及多家商业银行和信托公司、 证券公司、基金公司等SPV 管理人，层层嵌套推高资金成本，有的 甚至超出了实体企业投资回报率，大量资金主要投向地方政府和房 地产项目来维持价格泡沫，越来越“脱实向虚”，结果不断推高房产 等资产价格，造成实体企业不仅融资更难，而且还要承受更高经营 成本挤压。 其三，企业在治理与经营方面存在比较严重的问题，这是大多 数债务违约最直接、最根本性的原因。从近期山东地区和受国际金 融危机直接冲击的浙江地区的企业债务违约情况看，都不同程度上 存在公司治理不完善、低端扩张的产能过剩、杠杆率过高和现金流 量波动性过大、互联互保交易复杂、因银行融资受阻而卷入民间高 利贷等缺陷。一是有的企业决策权高度集中于实际控股大股东，缺 乏必要的监督，管理薄弱、模式落后，财务数据涉嫌造假而被市场 质疑，如披露的业绩异常、成本不实以及隐藏关联方收购事