1策略混改国企改革新动力国企改革受重视程度不断提升-海通国际.PDFVIP

2016 年12 月23 日 策略 混改：國企改革新動力 國企改革受重視程度不斷提升，預期重建。12 月14-16 日中央經濟工作會議在京舉行，會議明確提出明年 “要深化國資國企改革…混合所有制改革是國企改革的重要突破口” ，國改進入深化的新階段。回顧可以發 現從今年6 月底以來國改受重視程度在不斷提升，國企改革主線，經歷13 年底到 15 年中預期不斷升溫，15 年中到 16 年中市場預期不斷降溫後，16 年下半年以來預期有所改善，雖然市場整體上仍有懷疑和猶豫，但 中央經濟工作會議明確定調，未來改革不斷落地，國改預期重建中。 混改成為國改新動力、新亮點。回顧國改進程，各細分領域推進有緩急之分，混改同樣經歷了預期升溫-降 溫-修復的過程。十八屆三中全會後，混改在實際推行中遭遇困難，預期降溫。究其原因，從國有資本看是 擔心國有資產流失，從非國有資本看產權保護問題使得民企參與積極性不高。針對兩類問題，近一年都有相 應保障政策出臺。9 月28 日，劉鶴主持召開發改委混改試點專題會，首次提出 “推進混合所有制改革是深 化國企改革的重要突破口” ，這一提法隨後也超預期的出現在12 月中央經濟工作會議中，混改在國改中的 地位明顯提高。企業層面，聯通、中石油、中船、國網等多家央企近日表示研究混改也印證混改正在提速， 可以預計明年混改將成為深化國企改革的突破口與主戰場。 引入戰投資、股權激勵對業績提升力度較強，借殼、整體上市、各類激勵等混改公告發佈後超額收益明顯。 映射到資本市場，不同的混改方式也會帶來不同的經營效果，市場的反應也各不相同。回顧13 年 11 月-15 年已發生混改的國企上市公司，我們發現，引入戰略投資者和實施股權激勵的公司業績提升力度較強，進行 借殼、整體上市、員工持股、股權激勵的上市國企，市場給予公司的溢價較高。 七大重點混改行業。12 月14-16 日中央經濟工作會議提出混合所有制改革是國企改革的重要突破口，按照完 善治理、強化激勵、突出主業、提高效率的要求，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域 邁出實質性步伐。 國企改革精選組合。國企改革包括混改、資產整合、各類激勵等多種途徑，我們前期多篇報告已有闡述分析， 策略與行業分析師合作梳理的最新國企改革組合 15 只。 風險提示：國企改革推進不及預期，經濟增長失速，政策調控市場超預期。 1 宏觀 實體經濟觀察：防風險，促改革 下游行業：地產 11 月房價環比增速回落，12 月中旬地產銷量跌幅擴大。乘用車11 月經銷商庫存穩定，12 月前兩周批發增速仍持平。家電11 月產量增速仍高，12 月白電線下零售呈倒V 形。文體娛樂方面，上周電 影票房、觀影人次環比回升、同比下滑。 中游行業：鋼鐵方面上周鋼價沖高回落，開工率再降，社會庫存繼續回補，需求、價格似有走弱之勢。上周 高標水泥價格環比微幅下滑，庫容比創同期新低。化工方面PTA 產業鏈價格續漲，下游需求改善帶動庫存 回補，而上游限產保價。電力方面，11 月工業用電量增速再升，12 月中旬發電耗煤增速亦較上旬回升。 上游行業：上周煤炭價格平中有跌，港口煤炭庫存繼續回升，動力煤供需格局走弱。上周美聯儲鷹派加息令 美元指數創新高，OPEC 與非OPEC 達成聯合減產令油價繼續上漲。上周美元回升壓制銅、鋁價格，但需求 預期推動銅庫存回補。交運方面，11 月全國貨運量增速創新高 ，鐵路貨運量增速更創6 年新高。上周美元 指數繼續壓制BDI 指數。12 月工業經濟整體表現整體平穩。終端需求中，上中旬地產銷量增速、前兩周乘 用車銷量增速均較11 月持平。工業生產中，鋼企開工率逐周下滑，上中旬發電耗煤增速小幅回落。各行業 庫存漲跌互現，整體呈緩慢回補態勢。而生產資料價格環比漲幅也較前期收窄。 穩增長已非當務之急，穩增長雙刃劍效果也逐漸顯現：既為改革創造了條件，也令風險因素積聚。中央經濟 工作會議定調 17 年為供給側結構性改革深化之年，同時稱要把防控金融風險放到更重要的位置，意味著 17 年經濟工作主線將由穩增長轉向防風險、促改革。 大市導航 食品加工：乳品行業12 月月報：國內外價格保持小幅上漲 國內原奶價小幅回升，國際原奶價格多數上漲。12 月7 日主產區生鮮乳價格3.50 元/kg ，11 月生鮮乳均價 3.47 元/kg ，環比漲0.73% 。10 月國內主要原料奶產區價格環比漲0.94% ，其中東北、華北地區漲幅較大，分 別環比上漲2.89% 、2.50% ，華東地