转型时期难言惊喜——2008年传媒行业.pdf

传媒行业 转型时期难言惊喜 ——2008 年传媒行业上市公司中报总结 研究结论 张小嘎 家电传媒行业资深分析师 8621 ×6091 由于我国传媒企业正处于走向市场的早期，并且面临新媒体的转型，短期 zhangxg@ 增长难以支撑过高的估值水平，因此传媒行业整体上在市场走牛时很难超 越大盘。但由于其业绩的可预测性、稳定性，往往在市场走熊的时候一般 行业评级 看好 中性 看淡 （维持） 能超越大盘，特别是在宏观经济增速回落的时期，相对周期性行业，有一 国家/地区 中国/A 股 定防御性。 行业 传媒 报告日期 2008 年 9 月 8 日 整个传媒行业处于由公益向产业化、由传统向新媒体方向转型，体制、盈 利模式、市场均处于探索与培育中，这样的背景下，整体稳定增长已属不 行业表现 错。从估值水平看，经过近一年的调整，估值水平得到理性回归，报纸类、 出版类均回到20 倍左右的估值区间，而网络类公司基本回归了30 倍左 60% 媒体 沪深300 右的水平。从代表公司的PE band 图看，估值水平已然回归到熊市低谷 40% 水平。 20% 告 报 度 深 无论是处于平移期还是后平移期的网络，由于平移折旧及新业务处于培育 0% 期，业绩增幅基本维持在个位数，部分公司不排除下滑的可能。网络公司 -20% 经营性现金流依旧充沛，除处于大规模平移期的公司外，自由现金流均为 -40% 正向，盈利依旧健康。其实，从长期来看，网络公司类似于处于低谷期的 互联网公司，找不到“杀手”应用，但阵痛期过后，前景光明