日本对冲基金发展历史.docxVIP

7A版优质实用文档 PAGE PAGE 9 7A版优质实用文档 日本对冲基金发展历史 ：在中国目前阶段，对冲基金尚属雏形期，新产品推出期的制度型套利机会，是较为常见的市场现象。外围的历史提供了一个相对清晰的借鉴，对未来的发展会有裨益！ 　　日本20GG年通过立法允许对冲基金在日本正式开展业务，其后5年的时间里，日本市场上的对冲基金规模迅速膨胀了10倍。除了部分富裕阶层之外，大量的养老金、保险公司也都成为对冲基金的投资者。最大的两类投资者，一是追求分散化、低风险的金融机构、养老金，二是追求高收益的富裕个人，因而分散化、低风险的对冲基金组合基金和高风险高收益的宏观型基金构成了最主要的两种策略，一直占据着日本对冲基金一半以上的份额。目前日本对于对冲基金的立法尚属空白，为了保护投资者，特别是养老金的利益，监管当局正在建立对冲基金的监管机制。日本在对冲基金的法律定位、监管原则和监管模式方面的选择，可以为中国未来的对冲基金监管机制设计提供借鉴。 　　日本金融监管部门对对冲基金解禁之后的20GG年，日本就出现了81只对冲基金，此后的5年间增长速度十分惊人，基金数量增长了9倍，资产规模增长了约10倍（图1）。截至20GG年末，在日本已经累计发行了735只对冲基金，资产规模达到了25000亿日元（约合250亿美元），对冲基金已经成为日本金融市场中不容忽视的角色，如果再考虑到高达几十倍的资金杠杆，其对市场的影响更是举足轻重。 　　个人投资额增速最快 　　日本投资者的巨大需求是推动日本对冲基金迅速增长的根本原因之一，泡沫破灭之后的日本股票市场一直处于低迷状态，居民的金融资产和大量的养老金都集中投资于低风险的债券基金或者债券市场，国内共同基金市场形成了债券型基金为主的格局。但是日本人口的加速老龄化要求养老基金必须获得相对高的收益才能弥补不断扩大的赤字，债券基金的低收益率难以满足这一要求。而且对于债券基金而言，一旦利率上升将会面临巨大风险，而日本已持续多年的零利率政策不可能长期维持，这两大缺陷意味着当前集中于日本国内股票和债券的资产需要进行重新配置，对海外的资产管理产品和服务产生了巨大的需求，这其中也包括对冲基金。 　　在日本投资者持有的对冲基金资产中，金融机构、信托投资账户和个人占据了大部分，而大部分养老金和个人都是通过委托金融机构和投资信托，或购买相关理财产品实现对对冲基金的间接投资。个人和养老金对对冲基金的偏好反映为这两类账户投资规模的不断增大，还有一部分个人和养老金直接投资于对冲基金（图2、图3）。 　　目前日本直接投资对冲基金的个人投资者大多属于高资产净值客户，而且投资经验相对丰富，将资产中很低比例（通常低于3%）的资金投资于对冲基金以追求高额回报，并愿意承担相应的高风险，因而他们十分青睐高风险的宏观型基金。由于不受外部约束，这类投资者会积极尝试不同策略的对冲基金，促进了投资策略的多元化和创新。 　　养老金与个人投资者相比处于另一个极端。由于目前日本法律存在投资方向的限制，而且对风险心存顾虑，大部分的养老金只投资了很低比例的资金，而且集中于低风险、分散化的对冲基金组合基金、股票市场中性基金、固定收益对冲基金。养老金倾向于制定保守的投资策略，尽量避免那些可能被认为是冒进或轻举妄动的投资操作，对新兴的对冲基金一般敬而远之。因为作为管理者，并不能从成功的对冲基金投资计划中获得利益，但是一旦投资失败，他们将会面临法庭诉讼等严重后果。 　　对日本的保险公司而言，投资对冲基金是分散投资风险的一种手段。投入对冲基金的资金，虽然相比于股票等要少，但也可以提高组合收益水平，降低投资组合与宏观经济的相关性。但是对冲基金对保险公司的吸引力还是十分有限，因为法律严格限制了保险公司投资风险资产的比例，而且保险公司未来的支付相对固定，他们更加倾向于投资固定收益产品，因而保险公司在对冲基金上的投资增长不太明显。 　　对于日本的企业而言，由于日本国内缺少投资机会，企业存在大量的富余资金，其中就有相当一部分用于投资对冲基金，以增加企业的收入，这一部分的投资将会随着对冲基金接受程度的提高而不断增长。 　　分散化低风险和高风险两种投资策略占一半以上份额 　　从对冲基金运作的市场机制看，投资者的构成是决定对冲基金投资策略构成的主要因素。由于投资者中最大的两个部分，一是追求分散化、低风险的金融机构、养老金，二是追求高收益的富裕个人，因而分散化、低风险的对冲基金组合基金和高风险高收益的宏观型基金构成了最主要的两种策略，一直占据着日本对冲基金一半以上的份额，风险相对较低的市场中性型基金的份额也比较高，一度达到了30%以上（图4）。 　　离岸操作规避国内高税收 　　目前由于日本尚未对对冲基金进行专门的立法，许可程序等都不是十分透明和清晰，而且日本国内对投资基金收益收取的税率较高，因