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第五章 汇率制度与外汇管制 第三节 汇率决定理论 汇率决定理论 国际借贷说 汇兑心理说 购买力平价说 利率平价说 国际收支说 现代的汇率理论 一、汇率决定理论的发展演变 （一）发展脉络 1、罗道尔波斯的公共评价理论 2、戈逊的国际借贷说 3、卡塞尔的购买力平价说 4、阿夫塔利昂的汇兑心理说 5、利率平价说 6、国际收支说 7、货币论 8、资产组合平衡（头寸）模型 （二）金本位制度下的汇率决定：铸币平价说 1、铸币平价 金币本位制下两国本位币的含金量之比 2、主要结论 汇率的决定基础是铸币平价，汇率围绕铸币平价波动，波动的上下限是黄金输送点。 3、分析 1英镑铸币重量123.27447格令，成色22K，含金量为113.0016格令；1美元铸币重量25.8格令，成色90%，含金量为23.22格令。则铸币平价=113.0016÷23.22=4.8665 英美两国间运送1英镑黄金的费用为3美分,则黄金输送点为： GBP1=USD4.8665±0.03 黄金输出点：当GBP1＞USD(4.8665+0.03)= USD4.8965时，美进口商直接运送黄金偿债，对英镑的需求减少，英镑汇率下跌至 4.8965美元以下。 黄金输入点：当GBP1＜USD(4.8665-0.03)= USD4.8365时，美出口商宁愿直接在英国购买黄金运回国，对英镑的供给增加，英镑汇率上升至 4.8365美元以上。 二、国际借贷说 1861年，英国学者戈逊（G.J.Goschen）出版了《外汇理论》一书，以其为代表的这类观点被称为“国际借贷说”（Theory of Internationaln Indebtedness）。 国际借贷说的基本观点是:一国汇率的变动取决于外汇市场的供给和需求对比。 外汇汇率 外汇供求关系 由物价、黄金存量、利率水平、国际借贷等因素决定，其中：主要由国际借贷因素决定。 国际借贷分为：固定借贷和流动借贷 固定借贷：指借贷关系已经形成但尚未进入实际支付 阶段的借贷 。 流动借贷：指已经进入支付阶段的借贷。 流动借贷可以分为流动债权与流动债务 流动债权 ＞流动债务 外汇供给 ＞外汇需求 外汇汇率下降 流动债权＜ 流动债务 外汇供给 ＜外汇需求 外汇汇率上升 对国际借贷说的简要评价 合理性： 较好的解释了金本位制下的汇率变动问题,不仅在理论上合理，而且也符合当时的现实经济运行。 不足： 将汇率问题的分析严格限定于金币本位制下，而对于金块本位制和金汇兑本位制下的汇率变动问题没有做出很好的解释。 未对流动借贷的不同构成做出进一步的分析。 对汇率问题的分析，仅限于从国际贸易角度进行，没有考虑资本流动对汇率的影响作用。 三、汇兑心理说 汇兑心理说是法国学者阿夫达里昂（A.Aftalion）于1927 年提出的。他认为，人们之所以需要外币，是为了满足某种欲望，如支付、投资、投机等等。这种主观欲望是使外国货币具有价值的基础。人们依据自己的主观欲望来判断外币价值的高低。根据边际效用理论，外汇供应增加，单位外币的边际效用就递减，外汇汇率就下降。在这种主观判断下外汇供求相等时所达到的汇率，就是外汇市场上的实际汇率。 核心观点： 该理论认为：汇率的变动和决定所依据的是人们各自对外汇的效用所作的主观评价。 人们之所以需要外国货币，除了需要用外国货币购买商品外，还有满足支付、投资或投机和资本逃避等需要，这种欲望是使外国货币具有价值的基础。外国货币的价值决定于外汇供需双方对外国货币所作的主观评价。该主观评价又是依据使用外币的边际效用所作的主观评价。不同的主观评价产生了外汇的供应与需求，供求双方通过市场达成均衡，均衡点就是外汇汇率。当均衡被打破时，汇率又将会随着人们对外汇主观评价的变化达到新的均衡。 评价： 它是在1924～1926年间，法国国际收支均为顺差但法郎的对外汇率反而下降，从而引起物价上涨的反常情况下提出的。它独树一帜，从主观心理评价的角度来探讨一国货币汇率的升降关系，把主观评价的变化同客观事实的变动结合起来考察汇率，直到目前，该学说都有相当的市场。 但是该学说是以西方主观价值论 ──边际效用价值论为理论基础，把汇兑心理的变动当作影响与决定汇率的依据，因此，带有一定的主观片面性，缺乏说服力。 四、购买力平价说（purchase power parity: PPP） 瑞典学者卡塞尔于1922年出版的《1914年以后的货币与汇率》一书中系统地阐述的 基本思想： 货币的价值在于其具有的购买力； 不同货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比。 也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联