再论M1、M2、社融与GDP之关系.docxVIP

HYPERLINK "/" HYPERLINK "/" 正文目录 HYPERLINK \l "_bookmark0" M1 增速或已触底 3 HYPERLINK \l "_bookmark8" M2 持续走低：从结构性去杠杆到实体疲弱 5 HYPERLINK \l "_bookmark9" 银行资金来源角度：与单位活期存款下降有关 5 HYPERLINK \l "_bookmark14" 银行信用创造角度：与非标发行量下降有关 6 HYPERLINK \l "_bookmark19" M2 与社融和名义 GDP:背离与回归 7 图表目录 HYPERLINK \l "_bookmark1" 图 1：M1、M2 同比增速（%） 3 HYPERLINK \l "_bookmark2" 图 2：M1 组成部分与同比（亿元、%） 3 HYPERLINK \l "_bookmark3" 图 3：非金融企业和机关团体活期存款占比（%） 3 HYPERLINK \l "_bookmark4" 图 4：非金融企业活期存款与商品房销售额累计同比（%） 4 HYPERLINK \l "_bookmark5" 图 5： M1 与广义社融基本同步，领先 PMI（%） 4 HYPERLINK \l "_bookmark7" 图 6：M1 增速周期（%） 5 HYPERLINK \l "_bookmark10" 图 7：单位活期存款近期降幅较大（%） 5 HYPERLINK \l "_bookmark11" 图 8：对其他金融性公司负债同比（%） 5 HYPERLINK \l "_bookmark12" 图 9：保险、公募基金、私募基金资金规模（万亿元） 6 HYPERLINK \l "_bookmark13" 图 10：信托、基金专户、券商资管资金规模（万亿元） 6 HYPERLINK \l "_bookmark15" 图 11：金融机构人民币信贷收支表（灰色表示纳入 M2 统计范围） 6 HYPERLINK \l "_bookmark16" 图 12：M2 分项占比（%） 7 HYPERLINK \l "_bookmark17" 图 13：股权及其他投资增速下降明显（%） 7 HYPERLINK \l "_bookmark18" 图 14：贷款分类同比（%） 7 HYPERLINK \l "_bookmark20" 图 15：M2 与名义 GDP 同比（%） 8 HYPERLINK \l "_bookmark21" 图 16：修正之 M2 与名义 GDP 同比（%） 8 HYPERLINK \l "_bookmark22" 图 17：未来一年到期信托合计（亿元） 8 HYPERLINK \l "_bookmark6" 表 1：一般地方政府债、地方政府专项债发行到期统计（亿元） 4 HYPERLINK \l "_bookmark23" 表 2：社融、修正之社融规模预测（万亿） 8 M1 增速或已触底 根据央行公布的其他存款性公司资产负债表和金融机构信贷收支表，M1 包括 M0、非金融企业活期存款和机关团体活期存款，居民活期存款不包括在内。 ???? = ???? + 单位活期存款 = ???? + 非金融企业活期存款 + 机关团体活期存款 历史地看，M1 增速的波动幅度较 M2 大，且呈现明显周期性，这与 M1 统计所包含的货币属性有关——短期性、与经济金融交易和债务清偿活动关系最为紧密。最近一轮 M1 的运动周期始于 2015 年 3 月，延续至今（2018 年 12 月）；其中，2015,3-2016,9 为上升期（增速变化：从 2.9%上升至 24.7%），2016,10 至今为下降期（增速变化：从 24.7%下降至 1.5%）。2018 年 11-12 月，M1 增速降至 1.5%，为历史极低水平。另外，截止 2018 年 12 月非金融企业活期存 款占其全部存款比重跌至 42.1%，较上年同期下降 1.7%；机关团体活期存款占其全部存款比重跌至 80.8%，较上年同期下降 3.8%。 研报“M1 高增速原因及影响”（孙付，2016,7,24）详细分析了 M1 上升阶段，指出： 1，本轮 M1 增速持续上升与当前两个经济特征有关：宏观债务偿还性特征和衰退式流动性宽松。而前两轮 M1 的快速增长与经济活跃度关系紧密。宏观债务偿还性特征，体现于房地产企业和地方政府偿债高峰期导致对活期存款持有上升；衰退式流动性宽松，体现于在货币政策整体持续宽松下，资金面相对宽裕，但由于内外需求疲弱，企业投资意愿不足，持币（活期存款）等待或进行短期理财产品投资。 2，鉴于驱动本轮 M1 上升的逻辑与前两轮有着显著差