2019债券年度策略：利率仍有下行空间，但机会少于2018.docxVIP

正文目录 HYPERLINK \l _bookmark0 2019 债券市场展望 4 HYPERLINK \l _bookmark1 宏观利率周期定位 4 HYPERLINK \l _bookmark3 经济增长 5 HYPERLINK \l _bookmark5 通胀预期 6 HYPERLINK \l _bookmark7 供给与需求 6 HYPERLINK \l _bookmark8 融资需求放缓，配置需求仍存 6 HYPERLINK \l _bookmark11 地方债供给预期回升 7 HYPERLINK \l _bookmark16 货币政策进一步宽松可期 8 HYPERLINK \l _bookmark19 海外金融市场影响 9 HYPERLINK \l _bookmark23 8. 2019 年风险提示 10 9. 结论 11 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark2 图 1：国债利率处于下行周期中后端 5 HYPERLINK \l _bookmark4 图 2：部分经济数据走势 5 HYPERLINK \l _bookmark6 图 3：历史价格指数走势 6 HYPERLINK \l _bookmark9 图 4：18 年工业企业利润不断下滑 7 HYPERLINK \l _bookmark10 图 5：2018 年制造业投资小幅回升 7 HYPERLINK \l _bookmark12 图 6：2013 年至今债券发行量一直在增加 8 HYPERLINK \l _bookmark13 图 7：2018 年债券发行结构 8 HYPERLINK \l _bookmark14 图 8：2018 年至今同业存单发行量增速降低 8 HYPERLINK \l _bookmark15 图 9：去杠杆政策下 18 年地方政府债发行再度下行 8 HYPERLINK \l _bookmark17 图 10：货币政策宽松时期与 SHIBOR3M 利率低位对应 9 HYPERLINK \l _bookmark18 图 11：经济下行周期与货币政策放松 9 HYPERLINK \l _bookmark20 图 12：美国住房销售和新开工 10 年来首次下滑 10 HYPERLINK \l _bookmark21 图 13：美国抵押贷款利率下滑 10 HYPERLINK \l _bookmark22 图 14：中美利差历史走势 10 2019 债券市场展望 2019 年面临海外经济体同步下滑，同时国内需求仍然低迷，经济增速下行压力较大。随着融资需求回落，国内投资消费可能边际下行，叠加货币政策进一步宽松预期，债券利率仍存小幅下行空间。预计 2019 年 10Y 中债收益率区间在 2.9%-3.3%。节奏上债券价格前低后平，全年 L 型概率较大。但需警惕货币政策超调，出现与 15-16 年类似的利率大幅下行的情况，以及美国金融市场下行过快带来避险情绪回升的情形。 宏观利率周期定位 利率与经济一样具有明显的周期性，我们通过研究利率周期运动，可以了解利率变动背后的原因和逻辑，最终可以作为对当前利率走势的方向和幅度判断的依据。2002 年以来，债市共经历了五轮比较清晰的周期。 ① 第一轮：2003Q3-2005Q3，10Y 国债收益率从 2.9%上升至 5.2%，再回落至 3%，整个周期历时两年，其中下行阶段时间为 10 个月。 ② 第二轮：2007Q1-2009Q1，10Y 国债收益率从 3%上升至 4 %，再回落至 2.9%，整个周期历时两年，其中下行阶段时间为 13 个月。 ③ 第三轮：2010Q1-2012Q2，10Y 国债收益率从 3.2%上升至 4%，再回落至 3.3%，历时两年左右，其中下行阶段时间为 8 个月。 ④ 第四轮：2013Q2-2015Q3，10Y 国债收益率从 3.5%上升至 4.5%，再回落至 3.5%，历时两年左右，其中下行阶段时间为 12 个月。 ⑤ 第五轮：2017Q1 至今，10Y 国债收益率从 2.8%上升至 4%，随后出现回落，历时不到两年，下行时间已有 11 个月。 从周期的角度来看，债市下行周期对应的是经济下行周期，这在经济数据图表上有明显显现。从中我们可以发现以下几个规律：首先若是将利率上行再下行当成一个周期的话，这个周期时间普遍是两年左右。若是只关注下行阶段， 其时间跨度普遍在一年左右。其次，不管利率上行多少，当整个周期结束的时候利率都会大致回归到上升前的水平。在这一点上前四轮周期都是一致的，误差在 0.1%左右。 结合当前经济形势与政策情况，我们发现第五轮利率周期的背景与 2011-2012 年的情况比较类似。如果本轮周期 依然符合