电影行业专题：猫眼娱乐，领先的电影票务平台，业务多元化拓展.docxVIP

Page 1 行业研究 Page 1 行业研究 电影行业专题 中性 （维持评级) 2019 年 2019 年 02 月 01 日 影视娱乐 证券研究报告—动态报告/行业快评 证券分析师： 张衡 021 HYPERLINK "mailto:zhangheng2@" zhangheng2@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 证券分析师： 侯帅楠 021 HYPERLINK "mailto:houshuainan@" houshuainan@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090001 事件： 2019 年 1 月 23 日猫眼娱乐发布公告，拟在香港 IPO 发售 1.32 亿股，其中香港发售 1323.78 万股，国际发售 1.19 亿股， 每股发行价区间预计为 14.8-20.4 港元，拟于 2 月 4 日挂牌交易。猫眼娱乐成立于 2013 年，是一家国内互联网娱乐服务 平台，主要营收来源于在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、娱乐电商服务、广告服务及其他。财务方面，公司 2015-17 年收入 CAGR 高达 107%，2018 年 1-9 月，公司收入达到 30.62 亿元，同比增长 100%。运营方面，按 2018 年前三季度电影票务交易总额计，猫眼是中国最大的在线电影票务平台，市场份额 61.3%；截至 2018 年 9 月，猫眼 MAU 已达到 1.35 亿。估值方面，根据猫眼娱乐公告最高发行价格 20.4 港元计算，猫眼当前市值为 230 亿港元，对应 2017 年 PS 为 8 倍，与阿里影业 2017 年 12 倍 PS 相比，猫眼娱乐市值尚有一定提升空间。在线票务渗透率基本饱和、市场格局趋于稳定市场现状下，我们看好猫眼娱乐在影视投资及宣发、衍生品等多元业务收入成长性，建议积极关 注。 评论： 在线票务行业概览：市场渗透趋于饱和，双寡头格局形成 我国在线票务行业经过市场教育及形成期、并购整合期，目前已进入成熟期。截至 2018 年上半年，我国在线票务渗透率已达到 83.6%，用户数已接近饱和；猫眼微影和淘票票合计市场份额高达 92%，成为市场的“双寡头”。 2009-14 年：行业形成期，在线票务网站市场格局高度分散。在线电影票务网站雏形始于格瓦拉 2009 年推出的在线选 座服务，而后在 2011-13 年间，伴随团购网站兴起，美团、大众点评在线团购电影票务收入提升迅速。 2014-15 年：BAT 先后进入在线票务市场。2014 年 1 月，百度收购糯米网，后百度成立电影事业部，正式进入在线票务市场；2014 年 5 月，“微票儿”（微影时代）平台成立之初，腾讯为微影除管理层外第二大股东；2014 年 6 月，阿里巴巴收购文化中国，并更名为阿里影业，淘宝电影（淘票票）票务业务上线，并于 15 年淘宝电影（淘票票）资产注入阿 里影业。 2015-18 年：行业“双寡头”格局确立，行业集中度持续提升。2015 年，阿里影业收购最大的院线票务系统提供商粤科软件，借助粤科这一线下售票系统，阿里影业迅速使院线能够直接对接阿里亿级用户群体；2015 年 12 月，微影时代收购格瓦拉；2017 年 9 月，猫眼和微影时代合并，组建新公司“猫眼微影”。2015-17 年行业集中度提升迅速，据第三方统计机构易观智库统计，截至 2017Q4，猫眼微影和淘票票在线票务市场份额分别为 51.9%和 37.7%，行业双寡头格局形成；2018 年上半年，猫眼微影以超过 55%的市场份额位列在线票务平台首位、淘票票以超过 37%的市场份额位列第二位，市场集中度进一步提升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 0.0 图 1：我国在线票务市场渗透率变化 图 1：我国在线票务市场渗透率变化 图 2：我国在线票务市场格局变化 90.0 80.0 2018 70.0 60.0 2017 50.0 2016 40.0 30.0 2015 20.0 10.0 2014 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018H1 在线票务市场渗透率（ ） 0? 20? 40? 60? 80? 100 猫眼微影 淘票票 百度糯米 其他 资料来源：易观智库，国信证券经济研究所整理 资料来源: 猫眼招股书，国信证券经济研究所整理 注：猫眼 2015-16 年猫眼微影市场份额为猫眼、微影、格瓦拉之和 公司前身成立于 2012 年，是美团旗下的一个开展在线电影票务业务部门。2013 年“美团电影”更名为“猫眼电影”，并推出具有在线座位选择功能的猫眼 app。2015 年 7