华米科技：乘小米生态链东风，踞智能可穿戴龙头.pdf

专题研究|商业贸易 2018 年06 月12 日 证券研究报告 Tabl e_Title 商业贸易行业 华米科技：乘小米生态链东风，踞智能可穿戴龙头 Table_Aut horHorizontal 分析师： 洪 涛 S0260514050005 分析师： 林伟强 S0260517090003 021 021 hongtao@ linweiqiang@ Table_Summary 核心观点：  华米科技：小米生态链头部智能可穿戴产品公司 华米科技成立于 2013 年，并于2018 年2 月登陆纽交所。公司专注于智能可穿戴设备研发销售，是目前小米智能手环唯一供应 商。2017 年，仅小米手环出货量达到 1570 万，超越Fitbit ，成为全球出货量第二的智能可穿戴设备供应商。2017 年，华米科技营收 同比增长31.6%至20.5 亿元，Non-GAAP 净利润2.3 亿元；1Q18 单季营收同比增长77%至5.9 亿元，Non-GAAP 净利润9252 万元。  可穿戴市场方兴未艾，龙头华米成长可期 智能可穿戴设备是手机之外重要的智能交互产品。依据Frost Sullivan 数据，2017 年全球智能可穿戴设备的出货量同比增长29% 至1.33 亿只。我们认为智能可穿戴市场依然方兴未艾，功能和体验上的突破有望带动带动行业成为手机之外重要的物联网入口产品。 华米以“低毛利率+低费用率+ 高周转率”的财务组合已实现规模化盈利，整体财务表现远优于手环鼻祖Fitbit。  华米成功基因：借力小米，深挖自身产品力 华米的成功，既是借力小米生态链，更是深挖自身产品力，不断迭代创新，带来公司可持续的发展动力。1 ）小米的成功不只是 手机，更在以智能硬件构建起小米物联网生态。华米作为小米生态链体系中智能可穿戴领域核心合作伙伴，小米大力支持，为其成功 打下坚实基础；2 ）更为重要的是，华米公司本身以研发和数据驱动，在智能可穿戴领域，高颜值和极致性价比的基础上，软件算法 的配套升级同样臻于完善。通过与小米手环差异化定位，自有品牌amazfit 已崭露头角，2017 年销售收入占比已提升至21.2% 。且产 品线由手环手表向体重秤体脂秤，乃至智能跑鞋等人体数据汇集领域扩张。  盈利预测及投资建议 我们认为未来华米科技持续成长性来源于：1 ）智能可穿戴市场产品功能和定位逐步成熟，行业成长性重新打开；2 ）华米作为小 米智能穿戴领域头部生态链公司，在小米整体IOT 布局中占据重要位置，既跟随小米在国内线下及海外市场扩张，同时有望孵化成长 为智能穿戴领域“小小米”；3 ）自有品牌可穿戴产品线延“人体运动健康数据汇集”扩张，销售渠道同步延伸至小米体系之外；4 ） 更为长远的未来，华米可穿戴设备汇集的人体数据，在医疗辅助、运动健康等领域更有广泛的应用空间。 我们预计20