2019年环保行业年度策略：动能换档，由利润弹性向业绩质量聚焦.docxVIP

HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 HYPERLINK / 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。 HYPERLINK \l _bookmark0 板块负重前行，配臵逻辑再思考 5 HYPERLINK \l _bookmark4 再论 PPP 模式，看环保工程收入增长对融资的依赖 5 HYPERLINK \l _bookmark8 货币、基建政策边际宽松，信贷改善仍需跟踪 7 HYPERLINK \l _bookmark14 行业整合持续聚焦龙头，关注点由利润弹性转向业绩质量 9 HYPERLINK \l _bookmark17 政策监管诚需关注，商业模式不可忽视 11 HYPERLINK \l _bookmark19 他山之石：顺畅收费机制，废品管理成功路上被忽略的幕后英雄 12 HYPERLINK \l _bookmark26 从付费模式对环保产业进行再分类 14 HYPERLINK \l _bookmark29 污染成本逐步内部化，绿色价格收费有望逐步理顺 15 HYPERLINK \l _bookmark33 垃圾焚烧发电：优秀现金流+高成长确定性，优质运营资产有望迎来重估 16 HYPERLINK \l _bookmark34 业绩确定较强、现金流优秀，垃圾焚烧发电防御性凸显 16 HYPERLINK \l _bookmark40 政策、城镇化双因素共振，预计 2020 年市场规模达 340 亿元 18 HYPERLINK \l _bookmark44 格局初定，强者恒强，仍有整合空间 19 HYPERLINK \l _bookmark47 精选标的，关注垃圾处理费、垃圾热值、项目吨投资 20 HYPERLINK \l _bookmark54 垃圾焚烧发电补贴占可再生能源电价补贴总量比例较小 22 HYPERLINK \l _bookmark56 环境监测：市场向龙头集中，模式向运营延伸 23 HYPERLINK \l _bookmark57 环保监测先行，行业走向量与质并重 23 HYPERLINK \l _bookmark62 第三方运营市场打开，龙头集中效应更加显著 25 HYPERLINK \l _bookmark69 环保税、排污许可制、点位下沉催化需求， 2020 年前仍有 400 亿元需求释放 27 HYPERLINK \l _bookmark70 环保税+排污许可制对监测设备安装提出强制要求 27 HYPERLINK \l _bookmark73 存量设备替换+新增点位+监测领域扩展，市场持续扩容 29 HYPERLINK \l _bookmark76 投资建议 31 HYPERLINK \l _bookmark77 风险提示 31 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark1 图 1：环保前三季度扣非后归母净利润增速首次出现下滑 5 HYPERLINK \l _bookmark2 图 2：环保板块 PETTM 5 HYPERLINK \l _bookmark3 图 3：环保指数 2018 年涨跌幅 5 HYPERLINK \l _bookmark5 图 4：部分水环境治理公司期末在手订单/当期收入比例显著提高 6 HYPERLINK \l _bookmark6 图 5： PPP 模式下的收入和现金流 6 HYPERLINK \l _bookmark7 图 6：水环境治理投资、筹资活动现金流净额/净利润比例显著提高 7 HYPERLINK \l _bookmark9 图 7：环保板块资产负债率（%）处于历史高位 8 HYPERLINK \l _bookmark10 图 8：环保板块信用利差 8 HYPERLINK \l _bookmark11 图 9：新增社融人民币贷款当月值 8 HYPERLINK \l _bookmark12 图 10：基建固定资产投资（不含电力）累计同比增速回暖 9 HYPERLINK \l _bookmark13 图 11：2018 年地方新增专项债发行进度（单位：亿元） 9 HYPERLINK \l _bookmark16 图 12：A 股和国际环保龙头运营收入占比和对应 PETTM 估值 11 HYPERLINK \l _bookmark18 图 13：环境污染治理投资情况 11 HYPERLINK \l _bookmark20 图 14：美国垃圾清运行业市场占有率 12 HYPERLINK \l _bookmark21 图 15：美国固废产业链收费机制（谁产废、谁付费） 13 HYPERLINK \l _bo