软件及服务、技术硬件及设备行业业绩预览：计算机板块预告总结，宏观影 响逐步显现，商誉风险并未显著化解.docxVIP

证券研究报告 2019 年 1 月 31 日 软件及服务、技术硬件及设备 计算机板块预告总结：宏观影响逐步显现，商誉风险并未显著化解 目标P/E (x)中金一级行业 目标 P/E (x) 中金一级行业 科技 沪深300 128 中金技术硬件及设备 中金软件及服务 114 100 86 72 58 2018-01 2018-05 2018-08 2018-10 2019-01 相关研究报告 华阳集团-A | 应收账款减值影响净利润表现，汽车电子业务未来回暖 (2019.01.30) 恒生电子-A | FY18 预告扣非后利润增速超 100%，费用控制效果超预期 (2019.01.29) 计算机 4Q18 基金持仓：中小市值公司集中度上升，热点板块轮动 (2019.01.22) 用友网络-A | 2019 用友商业伙伴大会： 用友三十年再出发 (2019.01.22) 技术硬件及设备 | 工信部推动 eMTC 专网频率，利好专网设备和物联网行业 (2019.01.17) 科大讯飞-A | “新型基建”带来积极影响；关注“平台+赛道” 战略发力 (2019.01.10) 股票名称评级价格 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 恒生电子-A 推荐 73.00 50.0 37.0 石基信息-A 推荐 38.00 47.8 37.5 广联达-A 推荐 30.00 54.8 46.7 科大讯飞-A 中性 32.00 51.2 37.5 用友网络-A 推荐 29.00 59.1 53.0 东方国信-A ? 中性 14.00 18.3 14.7 2018 年年度业绩预告基本发布完毕。我们跟踪的 254 家计算机板 块公司中共有 206 家公司发布了年度业绩预告或快报，占比 81% 用中位数法计算得到的板块业绩增速区间为 0%~20%，符合我们此前的预期（10%~15%）。但考虑到实际业绩增速一般低于预告区间的中值，因此在悲观假设下板块 2018 年业绩实际增速可能低于 10%。 关注要点 宏观经济放缓、商誉减值以及收并购降速是业绩增速下滑的主要原因。（1）我们在此前报告中指出，计算机板块具有宏观后周期的特性，在 PMI、PPI 同比、行业固定资产投资增速下行的背景下 板块利润增速在三季度 11.9%的基础上继续下行至 10%左右；（2）根据统计，预告中共有 36 个公司进行了商誉相关的减值，其合计 净利润为亏损 121 亿，预计对板块业绩也产生了较大的拖累；（3 2018 年全年投资并购事件共有 104 件，低于此前三年，缺乏外延增长也是板块增速放缓的原因之一。 从结构上看，共有 28 家公司利润大幅下滑，27 家公司利润大幅增长。在增速分布上看，利润增速小于-100%的公司共有 28 家， 增速大于 100%的公司共有 27 家，占比各为 13%左右。增速位于 0%~50%的公司共计 80 家，占比 39%。共有 10 家公司在 2018 年 相对值(%)扭亏为盈，有 26 家公司在 2017 年盈利的基础上在 2018 相对值(%) 得亏损。共有 21 家公司在三季度基础上利润增速大幅提升，有 47 家公司在三季度基础上利润增速大幅下滑。 2019 年宏观后周期影响将继续持续，商誉减值压力并未显著化解。 在市场对于 2019 年宏观环境预测相对保守的情况下，预计板块后 周期的效应仍将体现，计算机板块公司业绩仍将受到负面拖累。尽管部分板块公司已经进行了商誉减值，根据其净利润估算减值的商誉体量应该在 121 亿左右，但与板块三季度商誉总额 1799 亿 相比仍有较大差距，基于此我们判断 2019 年商誉对于板块的压力仍将存在。 估值与建议 我们对部分公司的盈利预测及目标价进行了调整，具体幅度请参见正文图表 1。维持推荐恒生电子、石基信息、广联达、用友网络建议关注科大讯飞。 风险 宏观经济下行；系统性估值回调。  资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 钱凯 黄丙延 于钟海 陈真洋 分析员 联系人 分析员 分析员 HYPERLINK mailto:kai.qian@ kai.qian@ SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref： AZA933  HYPERLINK mailto:bingyan.huang@ bingyan.huang@ SAC 执证编号：S0080117060003  HYPERLINK mailto:zhonghai.yu@ zhonghai.yu@ SAC 执证编号：S0080518070011  HYPERLINK mailto:zhenyang.chen@ zhenyang.chen@ SAC 执证编号：S0080518070012 SFC