中国权益资产投资策略报告：乍暖还寒，牛熊转折期要耐心踩准节奏.docx 18页

海外策略报告 海外策略报告 目 录 1、回顾：“三座大山”的逻辑及其在 2019 年的变化，维持 1 季度反弹的观点.- 4 - 2、展望：A 股将步入牛熊转折期，可以参考 2005 年反弹-阴跌-反弹的 N 型走势 ....................................................................................................................................- 5 - 2.1、A 股和港股都位于底部区域....................................................................- 5 - 、2019 年 A 股有望步入牛熊转折期，积极的股市政策为传统政策赋能是关键，A 股强于港股 .- 7 - 、政策环境改善，老路走不顺，积极的股市政策是最大的亮点.........- 7 - 、中美达成类似 1985 年广场协议的阶段性和解的概率较大，但会制约中国政策放松的力度和方式................................................................................- 8 - 、中国经济将继续下行，三季度库存周期见底的概率较大...............- 10 - 、借鉴历史：A 股 2019 年的走势节奏很可能类似 2005 年或者 2012 年的牛熊转折期，行情N 型波动、反复拉锯筑底..............................................- 11 - 、中国股市 2019 年有望复制 2005 年走势，3 月中旬之前震荡反弹，之后全球股市有共振式调整风险..........................................................................- 14 - 3、投资策略：秉承逆向思维、防守反击，趁春节前的震荡仍可参与反弹.....- 15 - 、反弹时间窗口仍在，风险偏好驱动的反弹更要耐心踩准节奏..........- 15 - 、保守型投资者：可以积极精选香港的中资美元债以及境内可转债..- 15 - 3.3、进取型投资者：“顺水推舟”，围绕政策红利找机会..........................- 15 - 4、风险提示............................................................................................................- 18 - 图表 1：联邦基金利率期货隐含至 2019 年底联储加息的概率显著下降，降息概率提升............................................................................................................................- 5 - 图表 2： 美国高收债利差飙升...............................................................................- 5 - 图表 3：国债利率继续下行 .....................................................................................- 6 - 图表 4：A 股估值倒数高于 2 倍 10 年期国债收益率............................................- 6 - 图表 5：全球主要股指PB-ROE 框架.....................................................................- 6 - 图表 6：当前港股估值更低.....................................................................................- 7 - 图表 7：当前港股的股息率接近A 股的 2 倍.........................................................- 7 - 图表 8： 2018 年基建投资失速........................................................................