2019年可转债投资策略：不畏浮云、乘风破浪.docxVIP

HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文后的声明及说明 目 录 HYPERLINK \l _TOC_250008 市场概况 4 HYPERLINK \l _TOC_250007 市场回顾 4 HYPERLINK \l _TOC_250006 转股溢价率 5 HYPERLINK \l _TOC_250005 到期收益率 6 HYPERLINK \l _TOC_250004 绝对价格 6 HYPERLINK \l _TOC_250003 下修 7 HYPERLINK \l _TOC_250002 转债需求与供给 8 HYPERLINK \l _TOC_250001 转债需求 8 转债供给 12 HYPERLINK \l _TOC_250000 转债策略 14 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文后的声明及说明 图表目录 图 1：上证综指 vs 转债指数 4 图 2：年初以来行业涨跌幅 4 图 3：转债及正股涨跌幅 5 图 4：转股溢价率 5 图 5：不同平价转债到期收益率 6 图 6：当前转债价格及转股溢价率分布 7 图 7：18 年转债网上中签率分布 9 图 8：原股东配售比例 9 图 9：转债（含 EB）持仓结构 10 图 10：可转债持仓情况 10 图 11：转债各类机构持仓占比 10 图 12：可交债各机构持仓占比 11 图 13：债基可转债持仓 11 图 14：债基可转债持仓 12 图 15：转债发行预案进度统计 12 图 16：转债指数 vs10Y 国债收益率 15 图 17：转债研究框架 15 图 18：转债研究之正股 15 表 1：转股溢价率分位数 6 表 2：到期收益率分位数 6 表 3：2019 年 1 月 9 日转债收盘价区间分布情况 7 表 4：今年转债下修情况一览 8 表 5：通过发审委或证监会审核的未发行可转债 12 市场概况 市场回顾 18 年至今（12 月 28 日），转债市场波动较大，投资交易不易。站在当前时点 来看，趋势性行情的机会主要集中在两个时间段：1 月份和 6 月底。1 月份整体市场表现不错，尤其是一些规模较大的转债。6 月底是市场的一个低点（行情最差的时候，价格超过 100 的个券仅有 18 只，由此可见一斑），后期市场有所反弹。 图 1：上证综指 vs 转债指数 数据来源：东北证券，Wind 图 2：年初以来行业涨跌幅 数据来源：东北证券，Wind 分个券来看，涨幅排名前五的转债分别是：康泰转债 23.70%、东财转债 16.00%、常熟转债 9.40%、景旺转债 7.51%和安井转债 7.36%。跌幅前五的转债分别是：林洋转债 19.64%、顺昌转债 16.70%、辉丰转债 16.67%、隆基转债 14.86%和金禾转债 HYPERLINK / 请务必阅读正文后的声明及说明14.08% HYPERLINK / 请务必阅读正文后的声明及说明 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必阅读正文后的声明及说明 图 3：转债及正股涨跌幅 数据来源：东北证券，Wind 截止 12 月 28 日，上证综指报收 2493.90，年初以来下跌 24.59%。沪深 300 指数、上证 50 指数和中小板指分别下跌 25.31%、19.83%和 37.75%。年初以来沪深两市表现较差，权益市场大幅下跌。 转股溢价率 我们对转债市场的转股溢价率进行测算，时间跨度从 2002 年到现在，我们分 别计算了转债市场的算术平均转股溢价率和加权平均转股溢价率。当前转债市场的算术平均转股溢价率为 35.99%，处于历史 75 分位数；加权平均转股溢价率是 32.26%，亦处于历史 75 分位数。算数平均转股溢价率和加权平均转股溢价率均处 于历史较高位置，主要原因在于 18 年正股大幅下跌，转债价格由于债底的保护跌 幅有限使得转股溢价率被动走高。如果我们以平价将转债分为四组：平价 70 元以 下、平价 70 元-90 元、平价 90 元-100 元、平价 100 以上，然后分别计算每组转债 的转股溢价率。从不同平价的区分来看，当前转股溢价率并不高：平价 70 元以下转债的转股溢价率为 69.21%，处于历史 25 分位数区间，是比较低的一个状态。 图 4：转股溢价率 数据来源：东北证券，Wind 表 1：转股溢价率分位数 算术平均转股溢价率 加权平均转股溢价率 25 分位 12.65 12.37 50 分位 23.47 20.52 75 分位 35.90 31.39 当前（11.5） 35.99 32.26 数据来源：东北证券，Wind 到期收益率 如果从到期收益率（YTM）这个指标来看，或者说从债底保护来看，当前