风险资本的分阶段投资决策及治理机制研究.pdf

风险资本的分阶段投资决策 及治理机制研究 研究生:刁珊珊 导师:达庆利 (教授)侯合银 (讲师) 东南大学 摘 要 风险投资是一种有效的将资本、管理与创业精神结合起来的金融创新，主要资助从事技 术开发和新市场开拓的中小型高技术风险企业，并为它们分担风险和提供管理支持。在投资 过程中，风险投资家通常将风险资本分阶段地注入到风险企业中，并且视情况随时中止投资 和获取投资收益。这样的操作有助于实现对风险企业投资成本的节约、经营风险的控制、公 司治理的改善、委托一代理冲突的协调以及技术创新活动的推进。因此，研究风险资本的分 阶段投资决策及治理机制对风险投资的顺利进行及分阶段资本注入作用的发挥有着重要的 意义。 本文第一章绪论，第二章从内生视角揭示了风险资本分阶段运作的意义，为后文投资决 策及治理机制的研究奠定基础。接着，全文回到外生视角，在第三、四章中展开了对风险资 本分阶段投资操作细节的研究。第三章研究了分阶段投资决策:首先，以金融学中的期权理 论为方法论核心，揭示了风险资本分阶段投资的实物期权特性，以此为基础建立了基于实物 期权方法的分阶段风险投资项目价值铡算流程:其次，按照期权定价理论，分别用离散方法 下投资时机选择和投资期限决策模型以及连续方法下多阶段复合实物期权模型，对风险投资 项目进行了价值评估，实现了风险资本分阶段投资的科学决策。第四章研究了分阶段投资决 策的后续环节一一分阶段投资治理机制:首先，借助博弈论，对风险投资家和风险企业家在 分阶段投资运作中的合作可能性进行了分析;接着，建立了以股权动态转移为核心的分阶段 滋励机制，论证了分阶段投资中股权转移对风险企业家的激励效应:最后，构建了与风险资 本分阶段投资运作同步的分阶段动态监控流程，为实际投资操作提供了重要保障。第五章对 全文进行了总结和后续研究的展望。 关键词:风险资本;分阶段投资:实物期权;投资决策;治理机制 ResearchonInvestmentDecisionand GovernanceMechanismoftheStaged FinancinginVentureCapital Graduate:DiaoShanshan Supervisor:Prof.DaQing-liHouH-eyin SoutheastUniversity Abstract VentureCapital(VC)canbedefniedasequityorequity-linkedinvestmentsin innovativeyoung,privatelyheldstart-upfirms,wheretheinvestorisafniancial intermediarywhoistypicallyactivelyasadirector,anadvisor,ariskundertakenor ~ amanagerofthefirm.Venturecapitalfundingiscommonlyprovidedtostart-up firmsonapiecemealbasisovernumerousstagesanditcanbebrokendownwhenever aslongastheinvestorhasmadethedecision.Suchanoperationinstart-upfirms contributestothesavingsofinvestmentcost,thecontrolofrisks,theameliorationof companygovernment,山ecoordinationofconflictbetweentheentrustedandthe agent,andeventhespuroftechnicalinnovation.Togainabetterunderstandingofthe executionofStaged-financingtoincreasethevalueoftheventure,athorough researchonthefeathersandmechanismofStaged-financingisconducted. Theplanofthispaperisasfollows.AftertheintroductioninChapter1,the