交通运输行业深度报告：电商快递稳中求进，行业年度翻多.docxVIP

目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u HYPERLINK \l _TOC_250012 快递行业稳增长，2019 年行业业务量增速维持 20%+ 4 HYPERLINK \l _TOC_250011 电商快递逆周期增长 4 HYPERLINK \l _TOC_250010 商务快递受宏观影响，增长承压 5 HYPERLINK \l _TOC_250009 2019 年快递行业业务量增长预测 6 HYPERLINK \l _TOC_250008 竞争格局优化，价格战持续但可控 7 HYPERLINK \l _TOC_250007 竞争格局持续优化，二三线快递加速淘汰 7 HYPERLINK \l _TOC_250006 2019 年竞争趋势推演 9 HYPERLINK \l _TOC_250005 继续淘汰二三线快递企业 9 HYPERLINK \l _TOC_250004 竞争集中趋势下，价格战向下空间有限 10 HYPERLINK \l _TOC_250003 中长期来看，成本是通达系的核心竞争力 13 HYPERLINK \l _TOC_250002 收益-风险分析 17 HYPERLINK \l _TOC_250001 短期，增长稳中求进，估值低 17 HYPERLINK \l _TOC_250000 中长期，投资机会仍然可期 17 图 表 图 1：2008-2020 年我国网购市场规模、增速及渗透率 4 图 2：2008-2018 年我国快递业务量规模及增速 4 图 3：2018 年我国快递行业结构预测结果 5 图 4：2002-2016 年中国及其他国家电商渗透率 5 图 5：2015-2016 年我国各大品类线上零售渗透率 5 图 6：2014-2017 年顺丰时效件收入增速与我国 GDP 增速的比值 6 图 7：2017-2018 年顺丰月度业务量及同比增速 6 图 8：2006-2014 年我国快递市场结构（按国有、民营、外资分） 8 图 9：2013-2018 年我国快递 CR8 集中指数 9 图 10：2017-2018 年通达系季度市场率变化 9 图 11：2014 年美国快递市场份额结构 10 图 12：2017 年日本快递市场份额结构 10 图 13：2018Q3 我国快递市场份额结构 10 图 14：2016-2018 年我国快递行业单票价格（元）及同比 11 图 15：2017-2018 年我国快递公司有效申诉率 11 图 16：通达系货币资金及理财产品规模（截止 2018Q3） 12 图 17：2003-2017 年空调行业 CR3 集中度 18 图 18：1996-2017 年格力电器毛利率 18 图 19：2003-2017 年彩电行业 CR5 集中度 18 图 20：1996-2017 年四川长虹毛利率 18 表 1：2019 年我国快递业务量预测结果 7 表 2：价格战恶化假设下，通达系利润及在手现金规模测算结果 12 表 3：通达系物流网络数据对比 14 表 4：通达系单票成本、单票毛利、单票净利对比 14 表 5：2015-2018 年通达系投资情况对比 15 表 6：2019 年公司盈利预测及估值 17 快递行业稳增长，2019 年行业业务量增速维持 20%+ 电商快递逆周期增长 2009 年新《邮政法》的正式实施，为邮政行业的良性发展提供了有力的法律保障，也为行业内的民营快递企业自身规范提供了依据，自此民营快递正式登上历史舞台；同时，我国电商进入高速发展期，对快递的需求日益俱增，因此，2009 年后 电商和民营快递发展相辅相成，共同快速增长。时至今日，我国近八成的快递市场都与电商相关，快递市场的增速与电商增速相关性越来越大。 2008 年至 2018 年，我国电商与快递分别实现年复合增速+50%和+42%的快速 增长。根据艾瑞咨询数据，我国网购市场从 2008 年的 1282 亿元增长至 2018 年的 7.6 万亿元，年复合增速达到+50.4%；我国快递业务量从 2008 年的 15.1 亿件增长至 2018 年的 507 亿件，年复合增速达到+42.1%。 1）2009-2010 年，快递业务量增速还远低于网购增速，主要因为我国电商规模尚小，电商快递占比尚低，电商高速增长对快递影响还没有明显体现； 2）2011-2016 年，快递增速整体高于电商增速，一方面随着电商快递占比提升， 电商的高速增长对快递增长的影响越来越明显，另一方面，电商消费轻量化趋势会导致电商快递量的增长高于电商规模的增长； 3）2017-2018 年，电商快递贡献的业务量近 8 成，且消费品类结构趋于稳定， 快递整体业务量的增速和电商规模的增速基本同步。 图 1：20