全球资产价格：美联储松口为全球股市保驾护航.docxVIP

核心观点： 在1月30日备受瞩目的美联储议息会议的声明中，美联储删除了“联邦基金利率目标区间的进一步上升与经济活动的持续扩张相一致”，替换成“鉴于全球经济和金融进展以及有所缓和的通胀压力，委员会将保持耐心，决定未来如何调整联邦基金利率目标范围才能合适地支持就业最大化和价格稳定”，关于缩表，美联储亦表示，利率调控仍然是其表达货币政策立场的主要工具，但如果未来的经济状况需要比仅是降息所能实现的更为宽松的货币政策， FOMC将准备使用其全部工具，包括改变资产负债表的规模和组成。加息和缩表层面的表态呼应了市场认为美联储政策将有所转向的预期，引起美国股债市场的狂欢，金价上涨，美元指数向下突破至95.2的本月较低水平，人民币继续升值。 本次议息会前瞻指引的变化可能意在为一季度暂缓加息做准备，而市场也非常充分地计入了这样的预期，缩表计划的调整或不会在2019年出现。联邦基金利率期货隐含的加息概率显示3 月美联储按兵不动的概率为98.7%，全年维持这一利率水平或降息的隐含概率也高达94.7%。虽然政府关门造成部分经济数据推迟公布，但美国制造业PMI、消费者信心指数、住房市场指数等指标出现大幅下行，油价下行使得美国整体通胀压力明显缓解，资本市场的震荡也对预 期和财富效应有边际影响，美联储的态度调整在预料之内，但是否全面暂停加息、后续能否 有明显超出预期的宽松表态，我们持谨慎态度，因为联储制定货币政策的关键依据是实际经 济增速与潜在水平的相对关系，只有实际经济增速低于潜在水平的时候，政策才会选择放松。联储目前对美国潜在经济增长的预估是1.9%，如果仅是增长放缓，尚不构成转为降息的充分条件，而缩表政策也应在利率工具的调整之后才进行调整。 1月以来，市场持续计入发达国家货币政策边际宽松、中国政策更加积极、贸易战有所缓和的 预期，这有助于缓解新兴国家资本市场和汇率的压力，但1月的股市表现是对于12月过度悲观情绪的修复与缓和，而非对于前景的全面乐观，需警惕高波动环境下未来对基本面悲观情绪 加剧与押注政策宽松间的轮换所造成的市场表现切换。 - 2 - 美股延续反弹但有所放缓 德国DAX（左） 日经225（左） 标普500（右） 在欧美央行货币政策边际宽松、中国政策基调偏向积极的背景下，全球范围内 26000 24000 22000 20000 18000 16000 3000 2900 2800 2700 2600 2500 风险偏好改善得以延续，外资持续流入A 股，近两周沪股通、深股通分别实现净流入151亿元、115亿元，A股风格也属大盘股、消费/周期板块相对占优，或受到外资倾向的影响。 韩国综合指数巴西 韩国综合指数 巴西IBOVESPA 俄罗斯RTS 德国DAX 香港恒生指数道琼斯工业指数法国CAC40 沪深300 纳斯达克指数 标普500 澳洲标普200 台湾加权指数 日经225 上证综指泰国综指深证成指 孟买SENSEX30 富时10-10.6% -2.0% 4.9% 4.3% 3.8% 3.6% 3.4% 3.1% 3.0% 2.9% 2.8% 2.6% 2.3% 2.2% 2.0% 1.9% 1.7% 1.6% 0.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 亚洲市场表现较弱 2400 12000 2300 10000 2200 2018/6 2018/7 2018/8 2018/9 2018/10 2018/11 2018/12 2019/1 3.1%3.1%2.6%2.4%2.3%2.3% 新兴市 3.1% 3.1% 2.6% 2.4% 2.3% 2.3% MSCI新兴市场 MSCI金砖四国 MSCI欧盟 MSCI全球 MSCI发达市场 MSCI亚洲 - 3 -0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% - 3 - 资料来源：WIND，路透，招商证券 国内股债回报比已达到历史最高水平 近两周MSCI中国指数没有明显风格特征 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 股债回报比  1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 MSCI中国红筹股/中国民企股 MSCI中国成长/中国价值  0.24 0.22 0.20 0.18 0.16 0.14 0.0  2002 2004 2005 2007 2009 2010 2012 2014 2015 2017 0.6 2018/4 2018/6 2018/8 2018/10 2018/12 0.12 4.0%3.7%3.5%3.0%2.9%2.5%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.3% 4.0% 3.7% 3.5% 3.0% 2.9% 2.5% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.3% 0.5%