油服行业深度报告：油价回升+政策支持，国内油服行业景气向上.docxVIP

投资摘要 关键结论与投资建议 受益于油价回升以及国内政策大力支持，国内油服行业将迎来一轮景气周期， 我们认为油服行业在 2019 年会获得绝对和相对收益，给予“超配”评级。基于不同类型的公司在复苏过程中的表现，以及在国内油气开采尤其是页岩气开采受益程度两个角度，推荐掌握核心技术、设备+服务全面布局的民营油服龙头 公司杰瑞股份，其他建议关注石化机械、通源石油等。 核心假设或逻辑 第一，原油市场供需再平衡，油价保持合理高位； 第二，政府对于油气开发的相关政策能够落地实施且不发生大的变化； 第三，石油公司资本支出增加 ，油服行业规模继续回升； 第四，油服公司 2018 年订单量提升，2019 年服务价格提升。与市场预期不同之处 市场认为油价难以继续上涨或是会回落，我们认为：2019 年上半年 OPEC+再次减产，伊朗、委内瑞拉等国产能被动下降，美国页岩油受运力影响增产困难， 供给端的缩减叠加需求端的温和增长，将对短期内的油价产生强力支撑，19 年上半年油价有望反弹。中长期看，在供给端宽松、需求端难有大起色的情况下， 石油开采的盈亏平衡成本成为决定油价的关键，预计中长期内将形成“上顶下底”格局，合理价格区间在 50-60 美元/桶。在油价保持合理高位的情况下，油气公司资本开支大概率提升，油服行业将持续温和复苏。 市场认为油服行业复苏完全取决于油价，我们认为：随着我国油气进口依赖度不断提升，能源安全问题形式严峻，国家在政策方面大力支持，三桶油加大勘探开发力度，油价回升叠加政策支持，国内油服行业将迎来确定性的景气周期。此外，随着技术水平的不断提升，我国页岩气开发加速，大规模商业化已现曙光，为油服行业带来新的需求增量。其次，经过行业低谷期，行业产能出清， 一些优质的油服公司通过降本增效、外延并购、拓展新业务以及开拓海外市场， 不断增强自身实力。未来即使油价维持在 50-60 美元/桶左右，也可能比历史同样油价水平实现更好的盈利。 股价变化的催化因素 第一，油价上涨超预期。如果美国页岩油管道建设低于预期、伊朗石油出口全部中断、委内瑞拉石油产量超预期减少、利比亚和尼日利亚两国局势动荡导致石油供应锐减，则全球石油市场可能出现供不应求，国际油价将进一步提升； 第二，国内页岩气产量超预期，国内页岩气发展迅速，已进入商业化开发初始阶段，中石油、中石化计划持续加大开发力度，为油服行业带来新的需求增量。核心假设或逻辑的主要风险 第一，原油价格波动风险。如果未来石油价格继续下跌或长期保持在较低的水平，则可能对行业带来不利影响。 第二，全球经济增速放缓。宏观经济的好坏对于全球原油的需求会产生直接影响，从而影响原油的供需结构。 第三，新能源替代风险。世界能源结构的变化将是未来发展的趋势，由此影响包括油气设备及服务在内的整个石油行业。 第四，石油公司资本开支不及预期。第五，页岩气开采进度不及预期。 内容目录 HYPERLINK \l _TOC_250020 油服行业概况 7 HYPERLINK \l _TOC_250019 油服行业位于油气产业链上游 7 HYPERLINK \l _TOC_250018 市场规模：油服行业具有周期性，行业波动较大 8 HYPERLINK \l _TOC_250017 竞争格局：国外充分竞争，国内国企主导 9 油价：OPEC+减产推动供需再平衡，未来有望保持在合理区间 11 HYPERLINK \l _TOC_250016 油价影响因素及历史回顾 11 HYPERLINK \l _TOC_250015 供给端：OPEC+减产推动供需再平衡，美国页岩油产量持续增加 13 HYPERLINK \l _TOC_250014 需求端：全球经济下行压力增大，石油需求担忧升温 21 HYPERLINK \l _TOC_250013 供需总结与油价展望：原油供需紧平衡，边际变化影响增大 22 HYPERLINK \l _TOC_250012 油价回升向上游传导，全球油服行业迎来复苏 24 HYPERLINK \l _TOC_250011 油价对油服行业影响的传导路径 24 HYPERLINK \l _TOC_250010 石油公司业绩大幅改善，资本开支逐渐回升 25 HYPERLINK \l _TOC_250009 行业复苏，油服公司业绩回暖 26 HYPERLINK \l _TOC_250008 油价波动向油服行业传导过程存在一定的时滞 29 HYPERLINK \l _TOC_250007 能源安全形势严峻，国内油服行业迎来景气周期 32 HYPERLINK \l _TOC_250006 我国油气供需格局严重不匹配，能源安全形势严峻 32 HYPERLINK \l _TOC_250005 国家政策推动产业发展