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中国企业跨地区并购动因分析 于剑南 李小军 2012-12-21 14:37:33　　来源：《经济研究导刊》2012年第3期 　　摘 要：并购是企业扩张和发展的有效手段，也是资源优化配置和产业结构升级的重要途径，被越来越多的企业 所采用。企业以资本为纽带，通过跨地区并购可以在市场上形成具有较强竞争力的大企业集团。在回顾企业并购理论的基础上，对企业跨地区并购的动因作了进一步的分析。　　关键词：企业并购，跨地区，并购动因　　引言　　并购（MA）是对兼并与收购的简称，是市场经济条件下，企业出于一定动机而采取特定方式获得目标企业产权的过程。并购（MA）是一个内涵丰富的名词，包括含股权转让、资产置换、债务重组、吸收兼并等若干既相互区别又相互联系的概念。目前中国跨地区并购尚处于初始发展阶段，国内对跨地区并购并没有明确的定义，笔者认为，跨地区并购实际上应是并购企业与目标企业不同属同一地方政府管辖，而地方政府的定义精确到省级。中国企业并购和产权转让活动最早出现于20世纪80年代，上市公司并购已有近三十年的历史了。每年的兼并次数持续增长，交易额也日益庞大，对中国乃至世界经济都产生了重要的影响。近年来国务院为加强产业资源整合，鼓励、支持企业跨地区重组并购。国内不断涌现出大量跨地区并购活动，且保持增长的势头。种种迹象表明，跨地区并购已经成为目前和今后一段时间内中国企业改革的重要方向。 　　一、文献回顾　　1.新古典综合理论。该理论认为，并购活动都围绕着利润最大化而进行。其并购理论以三个假定为前提：一是不存在代理问题；二是资源利用是完全有效率的；三是股市是有效率的。规模经济理论、股东财富最大化理论、技术决定理论、市场势力理论、垄断利润理论都是以该理论为依托，该理论能够较好地解释某些现象。但是，新古典综合并购理论建立在三个理想的假设前提下，而现实中每一个假设都难以实现。这就决定了它对企业并购实践的指导作用和解释力是有限的。 　　2.协同效应假说。由Weston提出的协同效应理论认为公司并购对整个社会而言是有益的，这主要通过协同效应体现在效率的改进上。所谓协同效应，是指两个公司实施并购后的产出比并购前两个公司产出之和要大，即1＋12。对于并购公司而言，1＋12的效应主要体现在经营协同效应、财务协同效应、管理协同效应等方面。 　　3.代理理论。Mueller（1969）认为，代理人的报酬决定于企业的规模。因此，代理人有动机通过收购使企业规模扩大，而忽视企业的实际投资收益率。Jensen和Meckling（1976）认为，部分代理问题使管理者容易丧失工作积极性，或导致其额外的消费，因为这种代理成本将由其他大多数的所有者承担。Fame and Jensen（1983）认为，通过报酬安排、经理市场、有效股票市场以及将企业所有权与控制权相分离的机制，可以减缓代理问题。 　　4.新经济制度学理论。新制度经济学认为并购的动因在于对并购后公司潜在效率的追求，包括节约交易费用、效率最优化等。Coase（1937）提出的交易费用理论为理解公司并购提供了一个较有解释力的基础。Williamsion（1951）进一步发展了Coase的理论，深入研究了企业“纵向一体化”问题，认为纵向一体化有效地削弱了人的机会主义和有限理性，克服了环境的不确定性。 　　二、中国企业跨地区并购现状　　本文通查询过国泰安CSMAR数据库中中国上市公司并购重组研究数据库发现，2006年1月1日至2011年3月1日中国沪、深两市发生跨地区并购重组事件共666起，其中2006年57起、2007年155起、2008年171起、2009年114起、2010年151起、2011年第一季度18起。从数据中不难看出，上市公司跨地区并购在2009年之前兼并次数持续增长，在2008年全球金融危机的影响下，跨地区兼并数量增长趋势有所放缓，2009年至今跨地区并购重新回温。 　　就并购行业分布来看，近年来跨地区并购主要集中于房产开发、电子科技、医药保健和商贸投资等行业。一方面，高房价和房地产行业的巨大发展空间促使众企业纷纷涉足房地产领域；另一方面，国务院出台一系列政策鼓励、支持电子和医药等行业加强产业资源整合。与本地区并购相比，跨地区并购按双方所从事业务的相关程度也可以划分为：横向并购、纵向并购和混合并购。（1）横向并购。其目的在于消除竞争、扩大市场份额、增加并购企业的垄断实力或形成规模效应等。例如，2009年宝钢集团跨地区重组宁波钢铁有限公司，这是国家钢铁产业调整振兴规划出台后国内首例钢铁企业间的重组，也是宝钢继重组新疆八一钢铁和广东钢铁之后又一次跨地区的重组举措。（2）纵向并购。纵向并购是指生产过程或经营环节相互衔接、密切联系的企业间，或者具有纵向协作关系的专业化企业之间的并购