收益与风险培训资料.ppt

从过去的经验来看,收益率水平的涨跌与收益率曲线的形态变化存在一定的交替关系.在债券市场熊市的初期,投资者避险情绪较为突出,收益率曲线通常趋于陡峭化,而到了债券市场熊市的后期,中长期品种投资价值相对显现,收益率曲线趋于平坦化. 概率分布越集中，实际可能的结果就会越接近期望值，实际收益率低于预期收益率的可能性就越小，投资的风险程度也就越小；反之，概率分布越分散，投资的风险程度也就越大。所以，对有风险的投资项目，不仅要考察其预期收益率的高低，而且要考察其风险程度的大小。? σ(R) E(R) 无差异曲线 U1 U2 σ(R) E(R) 无差异曲线 风险中性者：完全不考虑方差，只考虑资产期望收益率的人。根据最大期望收益率来选择资产。 风险追求者：为了获得高收益率而追求风险。 如果市场上所有的投资者都是风险中性或追求者，购买风险资产将得不到风险补偿。就此检验金融市场上投资者态度。 风险厌恶是一种极为普遍的态度，市场上大多数投资者都是风险厌恶者。 所以，可以假定投资者都是风险厌恶者。 1、简述收益率曲线决定理论的主要内容。 2、什么是风险？风险的来源有那些？ 3、什么是无差异曲线，如何通过投资者的无差益曲线进行投资选择？ 4、证券A与B的未来收益率的概率分布估计见下表： 测算A与B的收益与风险度。 如果投资者希望投资于其中的一种，应选择哪一种，为什么？ 5、案例分析：下表为过去60年四种资产的数据（月收益率） A收益率% 20 16 12 B收益率% 18 16 14 概率% 30 40 30 相关系数： 1）假定你决定投资于两种资产，且投资比例为W1=W2=1/2。若你选：标普500指数与小公司股票；公司债券与政府债券；小公司股票与政府债券。试分别计算上述情况下组合的期望收益率与方差。 2）假如某一组合由四种资产构成，投资比重Wi=1/4（i=1~4），试计算其期望收益率与方差。 能对好、坏的结果的可能性进行分离的指标是三介矩。三介矩仍然建立在随机变量对其期望的偏离之上。三介矩加大了大偏差的程度，奇次幂仍能保持其各自的符号，因而三介矩的结果的符号可以告诉我们究竟是正偏差明显，还是负偏差明显，偏离主要由正偏差产生的还是由负偏差产生的。 E(R) P R 0 收益概率分布呈现偏左或偏右且呈镜像时，方差相同，但风险不同，三介矩可较好地反映这一特征。 A、B的收益的概率分布（元） A资产的收益是确定的，B资产收益存在不确定性。市场上大多数投资者倾向于选择A资产。 上例中，A、B的期望收益均为20%，价格均为100元， A资产的收益是确定的，B资产收益存在不确定性。结果投资者倾向于选择A，导致B资产价格下跌，假如B资产价格下跌到95元时，市场达到均衡，此时B资产的期望收益率为1/2×（110/95-1）+ 1/2×（130/95-1）=26.3%，而A资产的期望收益率仍为20%，两者的差异为风险补偿。 风险补偿=26.3%-20%=6.3%。 投资者越是厌恶风险，资产B的均衡价格就会越低，市场给与投资者的风险报酬就越多。 假定A、B、C的期望收益与方差如下（初始投资100元） 根据均值-方差准则，风险厌恶的投资者将优先选择A资产，而对B、C敬而远之。如果市场上大多数投资者都是风险厌恶者，将会导致B价格下跌，而C价格跌的更多些。 假如资产A的价格为100元，资产B的价格为98元，资产C的价格为95元时，市场上三种资产的供需达成平衡。此时： 资产A：130/100-1=30% 资产B：（1/2×120/98+1/2×140/98）-1=32.5% 资产C：（1/2×110/95+1/2×150/95）-1=37% 风险补偿为别为：0、2.5%、7%。可见资产的风险越大，投资者获得的补偿也越多。 假定A、B、C的期望收益与方差如下： 根据效用大小，甲投资者最厌恶风险，他将优先选择A资产；乙投资者次之，他将优先选择B 资产；丙投资者风险厌恶程度最低，他将优先选择 C资产。 5%-0.5×6×0 =5% 1930-1994年美国各种证券的期间收益率（5年） 资产B 资产A 0 5 10 15 -5 -5 5 10 0 协方差大约为零时的情形 资产B 资产A 0 5 10 15 -5 -5 5 10 0 协方差为负时的情形 计算两种证券间的协方差时，如果每种证券都有很多的可能的收益率，也可采用以下公式计算协方差： COV(RX，RY)=1/3 × 10% × 30%+1/3 × 5%×15% +1/3 × 15%×15%-10% × 20%）=0.001667 COV(RX，RF)==0.00 COV(RY，RF)==0.00 三种证券4年来的年收益率如下：