上市公司公开增发定价的锚定效应.PDFVIP

DOI：10．19641/j．cnki．42-1290/f．2019．04．005 上市公司公开增发定价的锚定效应 1，2 2 袁克丽 ，翟淑萍 （博士生导师） 【摘要】以2000~2015年沪深两市公开增发的178家上市公司为研究样本，对公开增发定价的锚定 效应及其影响因素进行分析与检验。研究发现：上市公司公开增发折扣率的确定并不是一种完全理性的 经济决策行为，而是存在明显的锚定效应。进一步分析发现：国有企业销售收入增长率与公开增发折扣 率存在非常显著的正相关关系，即公司未来增长机会与资金需求越大，公开增发折扣率越高；在中小板 市场中，上市公司公开增发折扣率与超额认购倍数、大盘走势显著正相关，即在投资者情绪高涨或大盘 强劲走高时，绝大部分股价会被看高，企业公开增发折扣率越高。 【关键词】公开增发；增发折扣率；锚定效应；超额认购倍数；投资者情绪 【中图分类号】F832 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2019）04-0030-8 导投资者正确的投资方向，最终实现资源的最优配 一、引言 置具有重要的实践意义。 增发是上市公司主要的再融资方式之一。关于 锚定效应是指个体在不确定情境下的决策会受 股票发行中的折价问题研究大部分是讨论IPO折价 到初始无关锚影响，致使其随后的数值估计偏向该 [ ]2 的理论模型，但只要存在信息不对称问题，这些理论 锚的一种判断偏差。Tversky、Kahneman 通过研究 模型仍然可以应用于增发定价。股票发行定价是上 发现，给定不同的初始值会对测试者的数值估计产 市公司融资决策的主要内容，定价是否合理直接关 生影响，且估计值最终偏向于初始值。即个体的判断 [ ]1 系到发行事件的成败。黄建中 认为IPO的发行定 是以初始值或锚值为依据，然后进行不充分的向上 [ ]3 价主要与公司估值询价有关，而增发定价通常与市 或向下调整，即所谓的“锚定与调整”。宋常等 发 价挂钩，增发定价实际上取决于定价基准日的确定 现，分析师以过去的盈余变化作为锚定值来预测未 和市价折扣率的选择。 来收益，当盈余消息公布时，上市公司股价围绕锚值 [ ]4 《上市公司证券发行管理办法》要求公开增发价 上下调整。George、Hwang 发现，投资者会选择股 格不低于公告招股意向书前二十个交易日公司股票 价的前期高点作为其估值的锚定值，然后进行不充 均价或前一个交易日的均价，明确了公开增发的定 分的调整。上述研究表明，分析师盈利预测和股票投 价基准日为招股意向书公告日，同时限制了公开增 资者决策中存在锚定效应，那么，证券发行方在公开 发的最低价格。然而上市公司为了成功发行，公开增 增发定价中是否也存在锚定效应呢？这是本文研究 发价格的确定需要综合考虑多种因素。自2000年以 的主要问题。 来，我国上市公司公开增发折扣率一直在-3.62%~ 本文的研究贡献体现在如下两个方面：①基于 86%间波动。较大的波动说明我国资本市场极不稳 行为金融学理论研究发现上市公司公开增发定价中 定，所以研究上市公司公开增发定价的规律对于引 存在锚定效应，首次将行为金融学的锚定效应概念 【基金项目】国家自然科学基金青年项目“环境不确定性、管理者自信与企业创新投资：影响机理与经 济后果”（项目编号 □ 财会月刊2019.04 ·30· 运用于对公开增发定价的解释中，丰富了锚定效应 股比例的影响。另外，也有文献关注定向增发折扣 的应用