并购公司管理层业绩预告的披露策略研究-CORE.PDFVIP

2013年第5期 总第351期 第32卷 并购公司管理层业绩 预告的披露策略研究* 李常青 滕明慧 摘要：本文对中国沪深两市A 股上市公司2007-2011 年并购前管理层业绩预告的披露策略进行研究。 研究发现，并购前管理层会策略性地发布好消息业绩预告、高精度业绩预告和乐观业绩预告；并购前强制 性披露公司与自愿性披露公司在管理层业绩预告披露策略上存在差异，自愿性披露较强制性披露发布更 多好消息，但是披露精度较低，并且倾向于披露悲观业绩预告。研究结论有利于投资者理性评估管理层业 绩预告，有利于证券市场监管者完善管理层业绩预告制度。 关键词：管理层业绩预告；披露策略；并购事件 JEL分类号:G34 ，G38 ，G14 一、问题提出 信息披露对资本市场有效性至关重要（Healy 和Palepu ，2001 ）。信息披露质量不仅取决于监管部门的 规则制定，同时也取决于作为信息供给者的公司管理层如何进行信息披露。管理层业绩预告是公司向投 资者及时传递公司经营业绩状况的重要形式，也是投资者获取公司前瞻性信息的重要途径。证券市场的 迅猛发展使得投资者越来越重视前瞻性的预测信息。管理层业绩预告有助于缓解管理层与投资者之间的 信息不对称（Ajinkya 和Gift，1984），进而提高股票市场流动性（Diamond 和Verrecchia ，1991），对投资者进行 合理投资决策和股市维持健康发展具有重要作用。 管理层业绩预告在公司并购期间彰显出更为重要的作用。与常规环境相比，并购环境下管理层业绩 预告具有更大的经济后果。常规环境下，误导性业绩预告即使被市场接受，所带来的后果仅仅是投资组合 的短期扭曲和资本成本的增加，随后的定期公告将纠正这一偏差。并购环境下，误导性业绩预告将会影响 作者简介作者简介 李常青：厦门大学管理学院教授、博士生导师、财务学系主任，主要研究方向为公司财务与资本市场； 滕明慧：厦门大学管理学院博士研究生，研究方向为公司财务与资本市场。 *本文得到国家自然科学基金项目（G0206和G020102和教育部人文社会科学规划项目（08JC 630069） 的研究资助。作者感谢匿名评审人对本文提出的宝贵意见，当然文责自负。 －94 － 并购公司管理层业绩预告的披露策略研究 到公司存亡，甚至会影响到产业结构调整。并购环境下公司管理层业绩预告的重要性，在当前中国资本市 场背景下尤为突出。2005 年实施的股权分置改革，消除了公司通过股票市场进行控制权交易的障碍；2006 年实施的《上市公司收购管理办法》，放宽了对我国上市公司并购活动的制约。两项改革激活了控制权市 场，提高了控制权市场的市场化水平，使得越来越多公司通过并购来调整产品和产业结构，优化升级公司 资源。管理层为了成功实施并购以获得并购收益，有足够动机采取选择性业绩预告，通过选择性披露来实 现公司利益和自身利益。纪新伟和宋云玲（2011 ）对业绩预告“变脸”现象研究时，推测管理层业绩预告可 能存在操纵动机。潘宏（2012 ）从投资者有限关注角度研究上市公司业绩预告行为时发现，管理层业绩预 告存在择机偏好。管理层在并购前对业绩预告进行的策略性披露产生的最直接的经济后果是，提高了价 值毁损型并购的成功概率，扭曲了并购真正目的，影响了资源有效配置，从长远看将影响到产品和产业结 构的优化升级。当前，我国证券市场对业绩预告的监管和处罚力度都相对比较薄弱，对管理层业绩预告的 披露规范较为粗略。在此背景下，研究中国上市公司在并购期间管理层业绩预告的披露政策，对于证券市 场监管部门完善管理层业绩预告制度和投资者理性评估管理层业绩预告具有重要意义。 已有文献对管理层业绩预告的前因、特征以及后果等进行了大量研究（Healy 和Palepu ，2001 ；Baginski 等，2002 ；Rogers 和Stocken，2005 ；张翼和林小驰，2005 ；戴德明等，2005 ；杨德明和林斌，2006 ；张然和张鹏， 2011 ），但较少研究盈余预测的特征选择（Hirst 等，2007 ，2008 ），