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我国同业存单套利风险及监管研究 [提要]本文分析2013年以来我国同业存单发展状况，介绍同业存单发行优势，同时阐述同业存单套利模式以及快速发展带来的风险。2017年央行连续出台多条规定，加强对同业存单的监管。本文立足实际，探讨新监管之下同业存单面临的问题，并展望同业存单发展前景。 关键词：同业存单;套利模式;监管政策;未来发展 中图分类号：F832.21文献标识码：A 收录日期：2018年3月20日 一、引言 中国人民银行于2013年12月8日颁布《同业存单暂行管理办法》，重新开启我国同业存单业务。同业存单发行之初，由于其操作模式简便以及公开透明深得各家银行喜爱，因此同业存单的发行主体、投资主体以及发行量都迅猛增长。然而，随着同业存单的不断发展，问题也在逐渐显现。在此情况下，只有加强监管，逐步回归同业存单的主动负债管理功能，才能规范其发展，逐步降低金融市场风险。 二、我国同业存单发行现状 （一）交易主体。同业存单发行初期，获得首批发行资格的只有10家大型银行。随着同业存单不断扩容，发行主体也不断增多。由中国外汇交易中心发布的最新数据可知，目前我国可发行同业存单的金融机构数量为1，556家，其中农村金融机构为1，234家，占可发行银行数量的绝大多数。同业存单从发行到2017年末，其发行主体所占比例如图1所示。城市商业银行和股份制商业银行是发行同业存单的主力，城市商业银行的发行量占总发行量的46%，股份制商业银行占40%。投资主体如图2，可知商业银行和非法人机构是同业存单的主要持有人，且非法人机构的持有量约占总发行量的一半，其他投资者如财务公司、信用社等金融机构占15%左右。（图1、图2） （二）发行期限及利率结构。《同业存单暂行管理办法》中规定同业存单的发行期限可以为：1个月、3个月、6个月、9个月、1年、2年和3年，但由图3可知，同业存单的发行期限主要集中于一年及以内。截止到2017年末，同业存单发行期限在一年及以内的比例高达99%，其中发行期限为3个月的比例最高，约占总量的41%。同业存单发行利率基本上符合利率的期限结构，期限长的同业存单利率相对较高。将3个月期的同业存单发行利率对比于同期SHIBOR可知，如图4所示，大部分时间同业存单的利率高出SHIBOR约0.2～0.4个百分点。由此可知，通过同业存单融资并不能大幅降低金融机构的融资成本，而是同业存单所具备的优势广受银行青睐。（图3、图4） （三）发行规模。同业存单的发行规模如图5所示。发行初期，每月发行量增长速度较为缓慢。2014年12月，同业存单发行量为1，601.2亿元，随着商业银行资产规模扩长，2015年初到2017年末每月发行量呈直线型上升趋势，最高点达到了21，981.70亿元，约为最开始每月发行量的64倍。同业存单整体呈现出蓬勃发展的态势，已经成为我国继国债、地方债、政策性银行债之后的第四大债券品种。（图5） 三、同业存单的特点 （一）与同业业务相比的优势。（1）自主性强。同业存单属于主动负债，发行人可以根据需要自主决定发行的期限和金?~;（2）交易方便。同业存单的交易通过同业拆借中心交易系统完成，买方可以通过交易系统提供的数据线上成交，买卖双方无需当面洽谈;（3）具有较强的稳定性。同业存单属于稳定性负债，不可提前支取，由此避免了银行因临时还款需求造成流动性风险;（4）单独设立科目进行管理核算。对资金融入方来说，资产端增加“现金及存放中央银行款项”，负债端增加“应付债券”。由此可知，同业存单不属于同业负债，因此也不受《关于规范金融机构同业业务的通知》中“单家商业银行同业融入资金余额不得超过该银行负债总额的三分之一”的约束;（5）流动性强。《同业存单暂行管理办法》中规定公开发行的同业存单可以进行交易流通，并可以作为回购交易的标的物。 （二）货币创造能力强。由发行同业存单筹集的资金不属于存款，因此不需要向中央银行缴纳存款准备金。银行可以利用这些资金发放贷款进行货币创造。相比于基础货币来说，无需缴纳存款准备金使得同业存单的货币创造能力更强。 （三）完善市场借贷利率曲线。目前，我国一个月以内的借贷利率曲线由隔夜、7天、28天的同业拆借、质押式回购决定，1年以上的借贷利率曲线由债券现券交易决定，而唯独1个月至1年期的借贷利率曲线缺乏有效的市场定价方式。同业存单的发行期限主要集中在一年及以内，成功弥补了我国金融市场1个月至1年内借贷利率定价的空白。而且同业存单的发行利率由市场中资金的供求决定，能真实地反映金融市场间资金的需求状况，同业存单发行利率与SHIBOR相互影响，这使得1个月至1年期SHIBOR报价更加符合市场利率的实际波动，从而进一步完善了我国金融市场的借贷利率曲线，推动利率市场化的发展。 四、同业存单套利模式及风险 同业存单之所以深受中小型金融机构的喜爱，是因