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我国公开市场操作的现状及问题 摘要：公开市场操作是我国央行进行宏观市场调控、释放央行货币政策信号的重要工具。随着市场的发展，央票、SLO、央行逆回购、MLF等先后在不同市场阶段作为央行进行流动性调控的重要手段。经历了近年来的不断发展，如今公开市场逐步形成了以“精准调控”为主的操作模式，其更高的主动性和灵活性使得央行能更精准的对市场流动性进行调控。 关键词：央行；公开市场操作；流动性 中图分类号：F2文献标识码：：/-31.006 公开市场操作是央行通过对市场进行货币投放或回笼，改变货币存量并释放央行货币政策态度，以引导市场机构行为及预期，从而实现宏观调控目的的工具。公开市场操作作为三大货币政策调控工具之一，其比法定存款准备金率和再贴现率具有更高的灵活性、精准性和便利性，是央行目前最常使用的货币工具之一。 1公开市场工具的类别 自开始使用公开市场工具以来，央行就在不断丰富公开市场操作工具的品种，通过新的工具或新的工具组合来解决现实中存在的市场问题，使公开市场操作始终呈多元化发展。 1.1央行正逆回购操作 央行逆回购是指一级交易商（由央行指定的银行类机构）通过抵押有价证券，向中国人民银行融入资金，并约定在未来特定日期向中国人民银行还请借款的操作，其借款期限多为7D以上1个月以内。央行正回购的操作则与之相反，为央行回收流动性的操作，但在2014年以后央行便再未进行正回购操作。 1.2中期借贷便利（Medium-termLendingFacility，MLF） 中期借贷便利是指央行通过招标方式，针对特定机构（多为符合要求的银行类机构）进行质押式回购的工具。其与央行逆回购类似，需要指定机构通过抵押优质抵押物（国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券）来向央行借贷并在约定期限偿还，区别在于其期限较逆回购更长（MLF多为6个月或1年），且利率也相对更高。 1.3国库现金定存 以财政部、中国人民银行为主体，通过招标方式将国库现金余额存入商业银行的操作，期限多为3、6、9个月，其招标利率较容易受市场情况影响。国库现金定存既为市场提供了短期流动性，也是实现国库现金余额最小化和投资收益最大化的重要手段。 1.4公开市场短期流动性调节工具（Short-termLiquidityOperatio，SLO） 央行采用利率招标方式，针对一级交易商提供7D以内短期逆回购，由于期限较短，主要旨在抚平资金面的短期波动，维护货币市场的平稳运行。 1.5央行票?? 央行票据由央行通过价格招标的方式，针对一级交易商贴现发行的短期债务凭证，其期限为3个月至3年，是此前央行调节货币供应量和短期利率的重要工具。但由于央票发行的成本偏高，且一二级市场严重的利差倒挂导致市场机构缺乏参与兴趣，再加上几年来缺乏促使央行回笼资金的因素，使得自2013年以来央票一直处于停发状态。 2公开市场操作如何影响市场 2.1公开市场操作量对市场的影响 通过公开市场操作各类工具，央行可以将流动性直接投放至指定类型的机构，再由指定机构将流动性传到至市场其他机构，从而对市场的整体流动性水平产生直接影响。另一方面，央行的公开市场投放量也将极大的影响市场机构对未来流动性水平变化趋势的预期，是央行释放货币政策信号的重要工具。 2.2公开市场操作期限对市场的影响 公开市场操作的期限，决定了央行在投放这笔流动性后，将于多少天后收回，直接代表了公开市场操作所提供资金的稳定性。如果公开市场操作期限较短，如7-14天的逆回购操作，则此时公开市场操作对市场的影响则仅仅是时点性的，央行意图或为通过时点性的流动性投放来抚平短期资金面波动；如果公开市场操作期限较长，如1年期的中期借贷便利，则表明此时央行提供的流动性支持是长期稳定的，表明央行可能认为市场整体资金水位处于较低水平，需要补充中长期流动性。此外，如果公开市场操作近期以短期限为主，则在未来一段时间内将频繁出现公开市场操作到期，到期后央行是否续作的不确定性将加剧各市场机构的流动性管理难度和恐慌心理，这势必会让短期流动性趋紧。 2.3公开市场操作利率对市场的影响 由于市场机构在出现流动性短缺的情况下，一般会通过流动性市场进行拆借或回购融资，以解决自身的流动性问题。公开市场操作利率作为市场回购利率的底，是构建利率走廊的重要工具，当其上涨或下降时，将直接抬高或降低流动性市场的利率中枢，影响各市场机构的负债端成本。在资产成本短期不能迅速跟随负债端成本变化的情况下，其必将造成部分机构融资困难，从而造成市场流动性趋紧。 3公开市场操作的现状 3.1公开市场存量规模增大 随着金融市场不断发展和完善，市场对于央行流动性管理能力的要求也日益提高。近年来央行在流动性投放上，相较于降准等“大水漫灌”类的操作，更偏向于使用公开市场操作这样“精准滴管”的操作。通过2015-2017的