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货币政策溢出效应：成因.影响与对策 于李娜/谢怀筑 【专题名称］金融与保险 【专题号】F62 【复印期号】2011年06期 【原文出处】《中国社会科学院研咒生院学报》（京）2011年1期第51?57页 【作者简介】于李娜，中园海洋大学经济学院讲师；谢怀筑，中国人民银行研咒生部副研充员 【关键词］EE22UU8523549 一、 引言 货币政策的溢出效应是抬在全球经济一体化的背景下.国与国之间的经济依存度.货币经济领域的互相影响日益提高. -?国制定的货币政策不仅可以通过利率渠道.其他资产价格渠道和信用渠道对本国国内忖标经济变虽发挥作用，而且会影响到其 他国家金融市场的稳定性和实体经济的健康发展。与此同时.该国的经济变虽也会受到其他国家货币政策的影响，从而导致该国 制定的货币政策达不到预期效果和政策口标。货币政策的溢出效应包括正效应和负效应.当-?国的货币政策对他国的经济变量产 生了枳极作用时.即产生了止效应，反乙 为负效应。当前.随普经济全球化进程的不断推进和金融-?体化的迅速发展?货币政 策的溢出效应越來越明显.世界经济对主要经济体.尤其是美国.欧盟等的货币政策的嫩感程度也在不断上升。 20世纪90年代以来，中国经济开放水平提高很快，贸易依存度从1992年的34. 2%上升到2009年的44. 2%,①实际利 用外资金额也从1992年的192. 02亿美元增加到2009年的900. 33亿美元。②经济开放在很大程度上促进了中国经济的快速增 长，但同时也带來了-?些不稳定因素.诸如來白国际石油价格.国际游资、外国通货膨胀的影响.而來白外部货币政第的冲击也 是其中的-?个重要方仏 因此，在当前世界经济-?体化趋势的不断加强与中国大国崛起的背景下?货币政策溢出效应的研尤不仅 具有深刻的理论意义，同时还具有很大的政策价值，应当引起重视。 货币政策溢出效应的案例及主要渠道分析 “-?只蝴蝶在巴西轻拍翅膀.可以导致一个月后得克萨斯州的一场龙卷风。” 一一这是人们对“蝴蝶效应”的生动描 述，在当今世界.?蝴蝶效应”早已超出气象变动的研尤领域.被广泛用來形容爭物的发展结果对初始条件具有极为敏感的依赖 性。货币政策的溢出效应正是-?种“蝴蝶效应”：在开放经济中.-?国的货币政策作为他国经济发展的外生变虽.其微小的改变 可能会通过各种传导机制对另-?国经济带*极人矽响。下面将分析这样两个案例，并以此探讨货币政策溢岀效应的主耍渠道。 （一）货币政策溢出效应举例 金融危机下各国的利率政策调整 图1考察了 2006年次贷危机以來，美元区.欧元区（以法徳为代表八日元区.人民币的货币市场利率走势，反映了各 主耍经济体货币政策变动的互相矽响。 ? %) ? %) hn Rb Mar Apr Mar\ hi Aug Sq Oct Nov Ox Jan Rb Mar Apr Mk kn Jd Aug 0 Oct Nov Doc Jan Feb Ma ^1661 ^^2o(m 图1金融危机下各主要经济体利率走势（2007-2009）资料來源：作者根据世界银行官网数据好相关数据（详见hllp://data. worldbank. org/indicalor/FR. INR. DPST,访问截 止时间为2010年12月13 H）整理。 从图中可以看出，身处次贷危机中心的美国为挽救国内经济，从2007年下半年开始率先降低了利率，而欧元区国家和 中国由于滞后效应，则在金融危机大规模爆发Z后，于2008年下半年才跟随了降息步伐以刺激经济。降息最晚的国家是FI本. 长期维持1%以下的低利率，在2008年末才开始降息。由于中国受金融危机冲击的影响的严重程度相对较低，经济恢夏增长比较 良好，在2009年下半年后出于控制通胀考虑又率先进行了升息。 20世纪80年代的拉丁美洲债务危机 拉美多数国家的经济结构是以出口少数儿种农.矿产品为主的单一经济结构，容易受世界经济波动的彤响。20世纪70 年代到80年代，石油价格大幅上涨。许多拉美国家大量接受外资流入，借贷发展石油工业，同时制定了庞大的经济建设和发展 计划，负债水平不断上升。从1979年开始美国开始实行高利率（比1970年代中期提高一倍）与美元升值政策，作为反通货膨胀的 主要措施，导致了国际金滋市场利率的捉高，从而使外债数额大的拉美国家债务负担大大增加。在资本主义世界经济危机的影响 下，1982年7月墨西哥首先宣布无力偿付外债利息，这在国际金融界引起巨大震动。齟后巴西.阿根廷等国也相继发生类似的淸 偿危机。一些小国也程度不同地被卷入这场危机。图2展示了这段期间美国的CPI.贷款利率以及墨西哥借款利率的变动情况， 从中不难观察出这几个变量之间的相关性，以及美国货币政策的溢出效应与拉美债务危机之间的因果关系。 图2