业务创新带来经营模式优化高信用成本预留业绩增长空间.PDF

2009 年 8 月 31 日 公司研究 ·银行行业 招商银行 (600036; 03968.HK) 2009 年中报点评 业务创新带来经营模式优化， 买入 （维持) 当前价：14.54 高信用成本预留业绩增长空间 目标价：24.00 投资要点 中信证券国际研究部  高信用成本致业绩低于预期 0.01 元，中期为业绩增速低点。招商银行 2009 年中期净利润达 82.6 亿元，每股收益 0.43 元（分红后），同比负增 38%，环 相对指数表现 比负增4% 。净利息收入同比、环比分别负增长23%和4% ，净息差降至2.24% 。 净手续费收入同比负增长 1.3%，但投资收益及公允价值收益带动非息收入 中标300 银行 同比增长30% 。不良双降，信用成本由年初的0.48%升至 0.52% 。 100 招商银行 50  2 季度一般性贷款增长加速，票据占比高达 18%预留一般性贷款增长空间； 0 -50 贷款、同业资产收益率大幅下降拖累 NIM 降至 2.24%，净利息收入同比负 -100 增 23% 。贷款较年初增长 32%，其中 1、2 季度分别新增 1214 亿和 1564 亿， 080828 081209 090323 090630 2 季度开始一般性贷款加速；票据占比由年初的 11%升至 18%，高票据占比 预留一般性贷款增长空间。贷款、投资、同业资产收益率分别由年初的6.8%、 资料来源：中信数量化投资分析系统 3.9%和 3.3%降至4.6% 、3.5%和 1.6 %，净息差较年初下降 118BP 至 2.24% 。  传统中间业务增长稍显压力，投资及公允价值收益增加带动非息收入同比增 主要数据 长 31% 。受市场影响，托管业务收入同比下降 33%拖累净手续费收入同比负 中标300 指数 2531.36 点 增长 1.3%，但实现投资收益及公允价值变动收益 7.4 亿和 4.8 亿带动非息收 总股本/流通股本 19119 /13343 百万股 入同比大增 31%；非息收入占比由 2009 年初的 15%升至 25% 。较高增长基 数上非息收入大幅增长稍显压力，新领域拓展将是公司中间业务发展重点。 近 12 月最高/最低 23.08 元/11.15 元 近 1 月绝对涨幅 -21.66%  发展中小企业