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金融衍生品数学理论综述 [提要]文章主要介绍各种理论方法在金融衍生品中的发展。 网:m 关键词：金融衍生品；数学理论 中图分类号：F83文献标识码：A 收录日期：2017年12月6日 一、金融衍生品简介 金融衍生品，是指一种金融合约，其价值取决于一种或多种基础资产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、掉期（互换）和期权。金融衍生品还包括具有远期、期货、掉期（互换）和期权中一种或多种特征的混合金融工具。这种合约可以是标准化的，也可以是非标准化的。标准化合约是指其标的物（基础资产）的交易价格、交易时间、资产特征、交易方式等都是事先标准化的，因此此类合约大多在交易所上市交易，如期货。非标准化合约是指以上各项由交易的双方自行约定，因此具有很强的灵活性，比如远期协议。金融衍生产品是与金融相关的派生物，通常是指从原生资产派生出来的金融工具。 二、金融衍生品数学理论综述 金融衍生品在现代金融市场中扮演着非常重要的角色，如何合理地对金融衍生品定价变得越来越重要。传统的金融模型主要用随机微分方程来描述标的资产价格的变化过程。然而，随着行为金融学的兴起，越来越多的学者认识到金融市场中资产价格变化并不完全表现为随机性。在实证研究中的众多发现也表明，用随机微分方程来描述股票价格是不合适的，如在实证中人们发?F标的资产的价格变化与来自于随机微分方程中的正态性假设是不一致的。在现实的金融实践活动中，投资者的信度常常扮演着重要的角色并且影响着市场的表现。 在金融领域中，衍生品扮演着越来越重要的角色。衍生品是由某种更为基本的标的资产派生出来的产品，其标的变量往往是某种交易资产的价格。例如，股票期权是由股票派生出来的金融衍生产品。随着金融创新的发展，许多新的关于股权、利率、汇率等的衍生产品出现在金融市场中。其他诸如保险衍生品、气候衍生品、信用衍生品的交易也都非常活跃。金融衍生品的出现，为金融市场中的投资者和交易者提供了投机和套利的机会，以及对冲风险的工具，金融衍生品在风险转移的过程中也起着相当关键的作用。 随着数理金融学的发展，对证券价格过程的描述从马尔科夫过程到独立增量过程，再到（几何）布朗运动，为连续时间金融定价理论的发展提供了基础数学工具。然而，越来越多的研究表明，市场并非想象中的那么完美，资产价格过程未必是连续的，对数回报率的分布并不都是正态的，而且存在“尖峰厚尾”现象。因此，对原有理论的拓展，尤其是对被尊称为“第二次华尔街革命”的Black-Scholes定价理论的改进成为最近20年来的数理金融理论的关注重点之一。 随着最近几十年不连续随机分析理论的完善，越来越多的研究工作开始用列维过程或者其他带跳的随机过程来模拟金融市场的波动，并推动了数理金融学理论新的发展。特别值得一提的是，通过引入更多的参数，方差伽玛（VG）过程在数学上有很好的性质，并且已经被证明可以解释一些经济现象：数学上，与布朗运动不同，方差伽玛过程是有限变差过程，并且增量的分布有着尖峰和厚尾性；上，基于指数方差伽玛模型的期权定价方法可以解决经典的Black-Scholes期权定价模型中的“波动率微笑”困境；并且在信用违约互换的定价中，方差伽玛模型很好地刻画了实际市场中的信用溢价曲线。 1900年，法国学者巴谢利耶在他的博士论文《投机理论》中，第一次给出了布朗运动的严格数学描述，并对股票价格作算数布朗运动假设，这宣告了数理金融学的诞生。但遗憾的是，在20世纪的上半叶，金融学基本上是描述性的，其基本的分析范式是用会计和法律工具来分析公司的财务报表及金融要求权的性质，这直接导致在长达半个多世纪的时间内，巴谢利耶和他的著作一直被埋没而没有引起金融学界的重视。直到65年后，萨缪尔森通过家萨维奇重新发现了巴谢利耶的工作，随后引起了数理金融学理论发展的两次里程碑式的革命，并对数理金融学研究的主要内容奠定了基调：（1）金融风险的度量；（2）未定权益的定价；（3）最优投资消费决策。 1952年，马柯维茨在他的博士论文《投资组合》中，用资产价值的波动率来刻画风险，建立了资产组合选择理论的“均值-方差模型”；然而，当货币主义学派的鼻祖、日后的诺贝尔经济学奖得主弗里德曼将其准备的毕业论文斥之为非经济学后，马柯维茨不得不引入冯?诺依曼-摩根斯坦利期望效用公理体系来改进模型。恰恰是这个当时看似无奈的改进，开创了数理金融学理论的重要分支――最优投资消费决策理论。随后，夏普和林特纳进一步拓展了马柯维茨的工作，提出“资本资产定价模型”（CAPM模型）。为此，马柯维茨和夏普获得了1990年诺贝尔经济学奖，他们的工作也被称为“第一次华尔街革命”。 1944年，日本数学家伊藤给出随机分析中具有重大意义的伊藤积分的定义，并和列维、维纳等数学家一起，开创和拓展了处理随机变量之间变化规律的随机微积分基本定理，从而为第二次数理金融学革