2017年我国地铁行业综合发展态势图文深度调研分析报告.doc

2017年我国地铁行业综合发展态势 图文深度调研分析报告 2012年后高铁事故+地方土地 财政收缩等诸方面因素，全国地 铁施工进度显著放缓，到2016年累计在建项冃C经超过4000公 里，是2015年全年新开通地铁长度的约8倍。年初以来各地政府 对于“投基建，保增长”形成一致预期，地铁作为地方基建项目首先 的投资方向之一得到加码，然而由于之前的施工进度过于拖沓，2016 年虽然投资加速、距离实际开通仍然有一定时间差。 根据统计，2016年至今开通的地铁线路长度约为255公里（截 至10月底），而根据最新新闻、政府公告预测的全年 新通车里程 约为586公里，即仍有约一半的项目预计将在年底的2个月时间内 集中通不。从中国中千地铁交车的进度来看也可以得到验证：前三 季度中车地铁收入确认154.7亿元，同比增长仅为 约6%。如果完 成通车目标，2016年新通车里程同比增长约为25%,但考虑到剩余 的时间紧张，实际新通车同比增速落在10-20%的概率最大，与2014、 2015年增速持平。 全国新通车地铁里程有望在2017年上一个大台阶 （公里） 全国地铁新通车里谨（左轴〉■?■同比増长（右是〉 2016年全国地铁预计通车里程：已开通v. s.未开通 2017年地铁新通车大概率高速增长，翻倍增长可期：往2017年 看地铁通车的拐点将确定性出现: 1） 首先，4年以上在建地铁占比超过60%：经过2016年一年 加快施工的积累，到2017年囤积了大量已经基本具备通车条件的 项目：在预测2017年将通车的项目中，累计施工4-6年的线 路长 度占比达到约60%,而20公里以上的地铁线路的正常完工时间即为 3-5 年； 2） 其次，领先指标大概率2017年传导到通车:从领先指标-地 铁车辆的招标来看，2015年全 国地铁车辆招标量超过了 5000辆， 比2014年增长约50%, 2016年预计也将达到约5000辆，目 前中 国中-车在手的地铁订单已经超过1000亿元，同比翻倍。地铁车辆招 标通常提前通车1?5-2年，由此推算2015年招标上台阶大概率将 在2017年传导到通车高峰上；3）最后，政府换届落地后投资必然 进一步加速：2017年的“十九大”前后地方政府换届将陆续 落地， 地铁作为关系民生、GDP和地方形象的关键项目势必得到更大的推动, 对于“临门一脚”即可通车?的地铁项目而言追加投入的边际效用更 大。 综合来看，从地方新闻和公告整理推测2017年新通车里程可能 达到历史性的1232公里，同比增长约110%。保守假设其中仅有70% 的项目最终实现通车，新通车里程仍然可以达到862公 里，同比增 长近50%o 2017年预计通车地铁项目：施工时间结构 其它 6 其它 6年 37% 2017 2017年预计通车地铁项目：通车时间结构 下羊年完工78%上半年左工 下羊年完工78% 上半年左工 22% 由于从2012年后地铁新通车增长速度趋缓，地铁车辆 产业链 收入增速也基本保持同步：地铁弹性最大的康尼机电和华铭智能两家 公司在2015年前的收入增长趋势基本相同（2015年康尼机电的高 铁和新能源汽车业务崛起）。而2016年至今中国中 车的地铁车辆 业务收入增速仅为约6%,作为门配套商的康尼机电的收入增速也下 降到20%以下（华铭受益于大订单交付）。 中国中车城轨业务近年收入v.s?在手订单 （亿元〉 ■域轨业务收入（左影） ?收入增速（右输） 康尼机电和华铭智能2016年收入增速趋势1=1―■华裕智綻 康尼机电和华铭智能2016年收入增速趋势 1=1 ―■华裕智綻f康尼机电 35% 1 2017年通车高峰到来最受益的将是地铁车辆产业链和地铁站台 设备这两个细分领域：如前文所述，地铁车辆的订单周期…般提前通 车1?5-2年时间，而地铁站台设备的订单周期一般在通车前1-1?5 年时间。目前这个时点，无论是地铁车辆厂还是地铁站台设备公司的 在手订单同比均有翻倍的增长。从订单交付时点来看，车辆一般在 通车前6-10个月开始逐步交付，站台设备则在通常在试运行期间交 付，根据预测，2017年约78%的项目将在下半年通年，即车辆交付 将从2016年底或2017年初开始逐步上台阶，在Q2-Q3达到高点; 而AFC为代表的站台设备大概率将在Q2进入快速上升通道，在 Q3-Q4达到高点。地铁车辆站台设备产业链的平均增速有望达到 地铁产业链主要上市公司弹性对比表 2015年牧入《百万元） _ 2015年收入占比 —1 高快 域轨 其他 | lit 需快 域戟 其他 康尼机电 250 1,018 388 T 1.656 15% 61% 23% 操汉技术 252 510 381 7 1.143 22% 45% 33% 水贵电B 57 110 342 7 | 509