DCF估值模型讲义设计.pptVIP

1998年The Home Depot的营业租赁 The Home Depot 税前债务成本为5.80%。 年份 租约金额 现值 1 ＄294.00 $ 277.88 2 $ 291.00 $ 259.97 3 $ 264.00 $ 222.92 4 $ 245.00 $ 195.53 5 $ 236.00 $ 178.03 第6年及以后 $ 270.00 $ 1,513.37 租赁的债务价值＝ $ 2,647.70 * 营业租赁引起的其它调整 支出 营业租赁 营业租赁 转化债务 EBIT $ 2,661 mil $ 2,815 mil EBIT(1-t) $ 1,730 mil $ 1,829 mil 债务 $ 1,433 mil $ 4,081 mil * 评估The Home Depot价值 无风险利率： 政府债券利率＝5% + × 风险溢价 5.5% 历史美国溢价：5.5% 国别风险溢价：0% ?值 0.87 行业无负债?值：0.86 公司债务/股权比率：4.76% 股权成本为 9.79% 债务成本 (5%+0.80%)(1-0.35) =3.77% 权数 E=95.55% D=4.45% 公司当前现金流量 EBIT(1-t): 1,829 -净资本支出 1,799 -营业资本变化 190 ＝FCFF 160 再投资率＝ 108.75% 再投资率88.62% EBIT(1-t)预期增长 0.8862*0.1637=0.1451 14.51% 资本回报16.37% 稳定增长 g=5%;?=0.87 D/(D+E)=30%;ROC=14.1% 再投资率=35.46% 终值10＝4806/(0.0792-0.05)=164,486 公司价值:68,949 +现金： 62 -债务： 4,081 ＝股权 64,930 -期权 2,021 每股价值 $42.55 资本成本贴现(WACC)=9.79％(0.9555)+3.77%(0.0445)=9.52% EBIT(1-t) 2059 2399 2747 3146 3602 4125 4723 5409 6194 7092 -再投资 1857 2126 2434 2788 3192 3655 4186 4793 5489 6285 FCFF 238 273 313 358 410 469 538 616 705 807 * 营业租赁对价值的影响 将营业租赁重新归类，从营业开支变为债务，这样做会产生以下影响： 提高公司价值，因为它增加了营业收入，同时降低了资本成本。 提高股权价值，原因同上。 * 处理研发支出：Bristol Myers 与绝大部分药品生产企业一样，Bristol Myers的研发支出庞大。虽然会计把这些开支当作营业支出，但它们实为资本支出。 当研发支出被重新归入资本支出时，就会对以下项目产生一系列的连锁反应： 营业收入 资本支出 折旧与摊还 再投资率 资本回报 * SP 500：两段式DDN价值评估 1 2 3 4 5 预期股息＝ $24.16 $26.57 $29.23 $32.15 $35.37 预期终值＝ $684.83 现值＝ $21.86 $21.76 $21.66 $21.57 $437.16 指数固有价值＝$524.01 股权成本＝6.5%+1(4%)＝10.5% 终值＝35.37*1.05/(0.105-0.05) * 出现差异的原因 指数为1464，而价值评估模型则采用524。这表明至少出现一种以下情况： 因为股息低于FCFE，股息贴现模型将价值估低。 未来5年的收益预期增长将远高于10%。 价值评估时采用的风险溢价(4%)过高。 市场被过高估计。 * 一个更真实的指数评估 美国公司股息/FCFE比率中值约为50%，因此，SP 500的FCFE收益应为约3%（1.5%/0.5)。 1960至1970年间，长期利率与今天相当，其默示溢价为3%。 模型采用数据如下： 1 2 3 4 5 预期股息＝ $48.31 $53.14 $58.46 $64.30 $70.73 预期终值＝ $1,674.03 现值＝ $44.12 $44.32 $44.52 $44.73 $1,108.32 指数固有价值＝ $1,286.02 当指数处于1464水平时，市场被高估约13.84%。 * 索尼：日本公司的基本情况 在所有公司中，日本公司的价值最难以评估，原因如下： 与八十