股票估值培训--估值交流.pdf

估值交估值交交流交流 投资分析部部 王明存 2008年年12月 目录录  绝对估值绝对估值  相对估值  如何认识估值 绝对估值法概括  核心理念:对资产内在价值的估算，不和其他公司进行比较。  核心概念：现金流（cash flow)。绝绝对估值方法： 1、通过对未来期望对未来期望可获获得的的现金流金流流流、按按照一定的定的折折现率率进行折进行折现。 1）DDM——股利折现模型； 2）自由现金流模型（free caash flow)，包括FCFF和FCFE； 3）残值收益模型（residual income)。 2、资产支持模型（asset based moodel）。 公司价值=公司拥有/控制的资源的市市场价值总和。通常用来对拥有/控制 自然资源，比如油田、煤矿和金属矿矿物所有权的公司估值。 今天重点讲DDM模型、FCFF、FCFE模模型。其中对现金流和折现率的定义是 两个关键点。  思考：为什么是现金流、而不是收入入、净利润、总资产、净资产呢？ 绝对估值法—对对现金流的定义  DDM、FCFF、FCFE模型中对现金流流的定义： 1、DDM：对应的是未来一系列的股股利（分红）； 2、FCFF: 归属于公司的自由现金流流； 3、FCFE：归属于股东的自由现金流流。  什么是自由（free ）现金流？ 1、公司若维持持续经营，必定有满满足发展的投资需求计划。包括对固 定资本的投资、对运营资本的投资，，否则公司难以存续。这些开支必须 从公司的现金流中扣除。 22、、需要明白利润表中的净利润只是需要明白利润表中的净利润只是是是一个会计运算的结果个会计运算的结果，，在进行自由在进行自由 现金流的计算中，我们首先要对一些些在会计报表中反映、但实际上并未 发生现金变动的科目进行修正。比如如折旧、无形资产摊销、资产减值准 备、长期待摊费用、递延所得税等。。 绝对估值法— 折现率  DDM、FCFF、FCFE模型中对折现率的定义： 1、DDM：股权的必要收益率r 2、FCFF：公司的加权平均资本成成本WACC 3、FCFE：股权的必要收益率r  如何定义r？ r=无风险利率+ß*风险溢价。 其中无风险利率：政府长期债券的的收益率；一年期定期存款的利率 ß （系统里面的风险分析里面有）  如何定义WACC ？   WACC W * r  W * r 1  t e e d d 绝对估值模型之DDDM:股利折现模型  股利折现模型：股东今天的投资==未来期望从公司收到的股利的现值之 和。适用于：1）具有分红历史的公司；2）分红政策清晰，且分红和公 司的盈利趋势相关联司的盈利趋势相关联。该模型是从该模型是从从少数股东的角度去看的从少数股东的角度去看的 （（被动的接受被动的接受 分红、而不是从运营的角度去看）。  例：公司的分红政策不反映公司的的盈利变动趋势，不适合用DDM模型。 2007 2006 20005 2004 2003 每股收益 7.50 6.25 5.885 5.40 5.00 每股分红 1.25 1.25 1.225 1.25 1.25 分红比例 16.67% 20.00% 21.377% 23.15% 25.00% 盈利能力趋势：下降降  思考：为什么分红政策要反映公司的盈利趋势呢？ 如果不反映公司的盈利趋势，比比如承诺每年每股分红多少，那么一方 面随着盈利能力的变化、比如恶恶化，很有可能难以