政策边际宽松向场传导但信用分层仍存.PDF

2018 年 07 月 29 日 证券研究报告 总量研究中心 国内宏观周报0729 宏观经济报告 政策边际宽松向市场传导，但信用分层仍存 主要结论： 政策边际宽松的观点得到印证。7 月 23 日，央行进行MLF 操作，投放资金 5020 亿元。7 月 24 日，国务院常务会议提出财政金融政策协同发力，积极财政 政策要更加积极；稳健的货币政策要松紧适度，保持适度的社会融资规模和流动 性合理充裕。央行的操作以及国务院常务会议的工作安排印证了我们在《稳增长 的政策选择》专题报告的观点，即货币政策转向边际宽松比较确定，“积极”财 政政策将发力。政策边际宽松开始向市场传导，主要体现在价和量两个方面。一 方面，货币市场和债券市场利率普遍下行。7 月 DR0007、10 年期国债到期收益 率和10 年期AAA 级企业债到期收益率均值为2.62%、3.51%和4.87%，分别比 6 月份下降18bp、10bp 和 23bp。其中，10 年期AAA 级企业债到期收益率达到 2017 年 5 月份以来最低值。利率整体下行，货币和债券市场流动性比较充裕。 另一方面，企业融资开始回升，信用收缩阶段性缓解。截止 7 月 26 日，企业债 净融资额为1741 亿元，比6 月份增加 1521亿元。新增信托余额 73 亿元，比6 月多增 457 亿元。月度长三角票据直贴利率降至 0.345%，月度票据转贴利率降 至0.32%，均为2017 年 2 月以来最低值。票据利率明显下行可能表明银行信贷 额度充足，票据融资得到支撑，新增信贷依然偏强。不过，信用分层依然存在， 疏通货币信贷政策传导机制仍需时日。7 月AA-级和A+企业债到期收益率均值为 7.6%和 9.45%，均比6 月高出9bp，且上周利率依然上升。7 月AA 级及其以下 企业债券净融资为-409 亿元，表明低等级债券的融资依然受限。信用收缩阶段性 缓解，但是依然存在，低等级债券的违约风险仍然困扰着市场，银行配置低等级 信用债以及向中小微企业贷款的积极性还没有得到很好提升，信用分层依然存 在，疏通货币信贷政策传导机制仍需时日。 中观层面，7 月需求分化，供给偏弱。从需求来看，7 月30 大中城市商品房日均 销售面积同比由负转正，100 大中城市土地成交面积同比下滑，土地成交总价同 比涨幅收窄。乘联会公布截至 7 月第 3 周汽车零售销售表现非常弱；从供给来 看，高炉开工率下降，六大发电集团日均煤耗同比下滑；从价格的角度来看，7 月以来原油、钢铁、水泥价格均值均下降