因子分析解析：上市公司成长性的归因分析解析跟识别模型资料.pdfVIP

深圳证券交易所 第六届会员单位、基金公司研究成果评选 上市公司成长性的归因分析及识别模型 D 上市公司类 二等奖 徐迁、张士伟、张芳 万联证券有限责任公司 1 内容提要 从欧美发达国家的经济发展史看，成长型企业无论是对宏观经 济、资本市场还是投资者都具有十分重大的意义。特别地，十六届三 中全会提出了“规范和发展主板市场，推进风险投资和创业板市场建 设”的战略方针，预示着以民营企业为主体的成长型企业将迈入一个 大发展时期。在此过程中，如何评价和扶持培育大批成长型企业，促 进原本就严重匮乏的金融资源被更加有效地利用，就成为资本市场能 否从粗放型市场向高效的集约型市场形态转变，进而推动国民经济更 快发展的关键。但是，国内在关于企业成长性的理论研究和实践方面 却颇显滞后。因此，进一步加强对企业成长性的研究已迫在眉睫。 本文首先从净利润增长率的定义出发，建立了关于增长率的经济 模型，以此为基点，在委托——代理理论的指导下，大量运用演绎的 逻辑分析方法，从全局（经济环境、行业特性和企业特点）的视角建 立关于企业增长率决定因素的理论框架，同时，将这三类因素具体量 化为可计量的 20 个变量；其次，本文以始于 1997 年 10 月的“次高 增长阶段的中国经济”为分析背景，运用因子分析技术将 20 个变量 综合为 10 个具有经济意义的、互相独立的公因子，在此基础上，以 10个公因子为自变量，建立以上市公司高增长与否为因变量的Logit 模型，实证结果显示，该模型无论是总体预测精度还是分类别预测精 度都令人满意，这说明Logit模型成功地抓住了有助于确定和分析高 成长趋势的信息结构；最后，根据实证结果，本文深入剖析了对模型 2 有显著影响的因子的作用机理以及不显著的因子对增长率的影响为 什么仅仅存在于理论中的原因。 本文的研究成果对解决诸如管理层如何扶持成长型企业的发展、 经理层如何推动企业长期增长以及投资者如何以定量的方法选择高 成长企业等问题提供了令人信服的理论依据。对于管理层而言，在制 定融资政策时应该注意，融资政策向规模较大的企业倾斜反而可能导 致资源配置总体上的无效率，同时，由于股权结构在决定上市公司高 增长与否方面并不起显著作用，因此，不同所有制公司在融资条件上 应该得到公平对待，此外，实证结果表明，有必要加设应收帐款周转 率的融资条件限制，以支持那些真正为股东创造价值的公司的发展； 对于企业而言，选择成长型行业、提高核心竞争力以及在考虑财务风 险的基础上，通过提高资产负债率以攫取租金是实现高成长的捷径； 对于投资者而言，本文的计量经济模型区别于以往投资者只能从定性 分析角度识别高成长企业这一模棱两可的方法，为识别高成长企业提 供了定量化标准，这在方法论上无疑是一个重大突破，这就为在组合 投资时代，通过建立高成长企业组合获得超额收益成为可能。 3 目 录 1、引言 2、企业成长性的归因分析 2.1 增长率的经济模型 2.2 增长率的决定因素及变量设计 2.2.1 经济环境 2.2.2 行业特性 2.2.3 企业特点 3、样本选择及模型构建 3.1 样本选择 3.1.1 分析时段 3.1.2 样本公司选择 3.1.3 数据来源 3.2 高成长的数量标准 3.3 模型构建 4、实证结