上市公司资本结构的决定因素跟优化分析解析资料.pdf

上市公司资本结构的决定因素与优化分析 课题研究人：丁 成 类 别：上市公司研究类 目录 1、资本结构理论综述 1.1、MM定理及其拓展 1.2、国外关于资本结构决定因素的研究 2、我国上市公司资本结构的统计分析 3、我国上市公司资本结构的决定因素分析 4、实证结果与分析 4.1、数据选择 4.2、实证分析 5、我国上市公司资本结构的优化分析 5.1、注重公司的行业特性 5.2、充分利用负债融资的 “税盾效应” 5.3、优化公司的股权结构 5.4、降低公司的加权资本成本 5.5、注重公司规模大小 5.6、注重公司的成长性 6、结语 内容提要 公司的资本结构理论自 1958年以来就成为证券市场的热点问 题。MM定理指出，在无交易成本、税负、信息不对称等条件下，公 司的资本结构与公司的市场价值无关。MM定理描述的只是一种理想 状态。从二十世纪六十年代到九十年代，众多学者在理论上又将 MM 定理向前进一步拓展。这些研究成果表明，在现实世界中，公司的市 场价值与公司的资本结构是密切相关的。此后又有许多学者从实证的 角度探讨了公司资本结构的决定因素。 本文主要利用我国证券市场上市公司1998年至2000年的财务数 据，从实证的角度探讨了中国上市公司资本结构的决定因素。首先， 对我国上市公司的资本结构进行了统计分析，分析结果表明，我国上 市公司的资产负债率有下降的趋势，并且不同行业间的资产负债率的 差异是显著的。在此基础上，对我国上市公司的资本结构进行了实证 分析，实证分析结果表明，公司的行业特性、公司规模、公司的成长 性、国有法人股比重、流通股比重是影响我国上市公司资本结构的重 要因素，而公司所承受的所得税负、公司现金股利支付率、公司的盈 利能力等因素并不是当前我国上市公司资本结构的决定因素。 寻找上市公司资本结构的决定因素，是为了对上市公司的资本结 构进行优化。上市公司资本结构的优化是个动态的过程。本文的最后 一部分，就当前我国上市公司资本结构的优化进行了分析，指出当前 我国上市公司应从六个方面着手：（1）公司的行业特性，（2）充分利 用负债融资的 “税盾效应”，（3）公司的股权结构，（4）公司的加权 资本成本，（5）公司的规模，（6）公司的成长性。 一、资本结构理论综述 1、MM定理及其拓展 所谓公司的资本结构，简言之就是公司的资产中权益与负债的构 成比例。自Modigliani和Miller在1958年提出MM定理以来，对公 司资本结构的研究就成为是证券市场的热点问题。MM定理指出，如 果公司在没有税收、交易成本、破产成本，并且不存在信息不对称等 一系列假设条件之下，公司的价值与公司的资本结构无关。MM定理 成立的条件只是一种理想状态，因此MM定理仅具有理论上的价值。 1963年，Modigliani和Miller放宽了没有税收的假设，认为在 存在公司所得税的条件下，由于负债的利息费用是在税前列支的，故 公司负债融资可以产生 “税盾效应”（tax shields），进而可以增加 公司的现金流量，降低税后资本成本，从而能够提高公司的市场价值， 此时，公司的价值与公司负债的比例成正比。当公司的所有资本都来 源于负债融资时，公司的价值达到最大化。 Modigliani和Miller虽开创了公司资本结构研究的先河，但他 们的研究结论仅具有理论上的价值。后来又有许多学者在MM定理的 基础之上，陆续放宽了无交易成本、无破产成本，以及信息对称等假 设条件，认为公司应该存在一个最优的资本结构，在此资本结构之下， 公司的价值能够实现最大化。 1976年Jensen和Meckling的研究指出，由于信息的不对称，上 市公司的大股东和管理层具有过度投资、损害公司债权人利益的倾 向，当这种行为发生时，公司债权人为了保障自身的利益，便会要求 获得更高的收益率，这就产生所谓股东与债权人之间的 “代理成本” 问题。“代理成本”的存在，使得公司不可能无限度的股权融资，只 能在股权融资与负债融资之间寻找平衡点。当公司的边际投资收益率 与边际代理成本相等