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上市公司资本结构影响因素实证研究探究资料
资本运营
中国上市公司资本结构影响因素实证研究
——基于沪市数据的分析
李 晋 山东财政学院会计学院
[摘 要]我国资本市场尚不完善,资本结构的影响因素有很多。现有的对于资本结构影响因素的实证研究多是针
对一个影响因素的做出较深入的探讨,或是只关注企业内部的指标来进行研究。没有将企业的内部运营和盈利能力与资
本市场特征结合起来。本文采用实证研究方法来分析企业盈利能力、长短期增长机会以及资本市场的特征对企业融资的
影响。
[关键词]资本结构 债务融资 影响因素 实证分析
一、引言 有效性,对样本做如下处理:剔除2002年后新上市的公司;剔除
企业的资本结构受到多方面因素的影响。Sheirdan Titman和 金融业、房地产行业的公司;剔除ST,PT的公司;剔除数据缺损
Roberto Wessels在 《资本结构选择的影响因素》(1988)中归纳 公司。最终满足要求的上市公司共325家作为研究样本。
出八大因素:资产担保价值、非负债类税率、企业成长性、专业 3.变量说明
化程度、所属行业、企业规模、收入变异程度、盈利能力。国内 变量说明表
学者黄庆堂、黄兰英 (1997)认为,资本结构的影响因素主要包括:
行业因素、资本市场、主管信念和企业特征。
本文将用ROE和经营现金流量考察企业内部运营和盈利能
力;用Q值和成长性考察企业的长期和短期增长机会;用流通比
率来考察资本市场的特征。通过多元回归实证分析来验证企业债
务融资的因素。
二、文献回顾
关于ROE与资本结构。Myers(1998)的融资优序理论认为,公
司偏好内部融资,其次是债务融资,最后才会考虑股权融资。王 4.研究假设。根据前述文献,并参考国内现状,提出下列有
娟和杨凤林 (2002)认为上市公司的盈利能力与其资本结构正相 待验证的假设:
关。陆正飞 (1996)认为:负债率与收益率负相关,而且与企业所 H1:经营现金流与资本结构存在负相关关系
有制结构及组织形式存在一定关系。 H2:企业规模与资本结构存在正相关关系
关于企业成长性与资本结构。吕长江、韩慧博 (2001)发现 H3: Tobin’s Q值与资本结构存在负相关关系
公司的成长速度越快,负债率越高。陆正飞、辛宇 (1998),吴 H4:ROE与资本结构存在负相关关系
世农 (2002)发现企业的成长性与其负债比率负相关,但是相关 H5:企业成长性与资本结构存在正相关关系
关系不显著。洪锡熙、沈艺峰 (2000)发现公司成长性不影响资 H6:流通比率与资本结构存在负相关关系
本结构。 根据以上假设,建立多元回归模型如下:
关于Tobin’s Q与资本结构。Smith和Watts (1992)、Barclay
和Smith (1995)等人证实了增长机会与财务杠杆显著负相关。Lang
其中, :误差值
(1994)发现,在经营绩效不佳 (Tobin’s Q1)的公司中,公
四、实证分析
司成长和资本结构间存在负相关。
1.相关分析。经营现金流、ROE、企业成长性和流通比率与资
关于股权结构与资本结构。Harris and Raviv(1991)指出经
产负债率有较强的相关性。Q值、企业规模与资产负债率存在相
理可以通过改变负债水平来增加其股份。Str
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