上市公司资本结构影响因素实证研究探究资料.pdf

资本运营 中国上市公司资本结构影响因素实证研究 ——基于沪市数据的分析 李 晋 山东财政学院会计学院 [摘 要]我国资本市场尚不完善，资本结构的影响因素有很多。现有的对于资本结构影响因素的实证研究多是针 对一个影响因素的做出较深入的探讨，或是只关注企业内部的指标来进行研究。没有将企业的内部运营和盈利能力与资 本市场特征结合起来。本文采用实证研究方法来分析企业盈利能力、长短期增长机会以及资本市场的特征对企业融资的 影响。 [关键词]资本结构 债务融资 影响因素 实证分析 一、引言 有效性，对样本做如下处理:剔除2002年后新上市的公司；剔除 企业的资本结构受到多方面因素的影响。Sheirdan Titman和 金融业、房地产行业的公司；剔除ST，PT的公司；剔除数据缺损 Roberto Wessels在 《资本结构选择的影响因素》（1988）中归纳 公司。最终满足要求的上市公司共325家作为研究样本。 出八大因素：资产担保价值、非负债类税率、企业成长性、专业 3.变量说明 化程度、所属行业、企业规模、收入变异程度、盈利能力。国内 变量说明表 学者黄庆堂、黄兰英 (1997)认为,资本结构的影响因素主要包括: 行业因素、资本市场、主管信念和企业特征。 本文将用ROE和经营现金流量考察企业内部运营和盈利能 力；用Q值和成长性考察企业的长期和短期增长机会；用流通比 率来考察资本市场的特征。通过多元回归实证分析来验证企业债 务融资的因素。 二、文献回顾 关于ROE与资本结构。Myers(1998)的融资优序理论认为，公 司偏好内部融资，其次是债务融资，最后才会考虑股权融资。王 4.研究假设。根据前述文献，并参考国内现状，提出下列有 娟和杨凤林 （2002）认为上市公司的盈利能力与其资本结构正相 待验证的假设： 关。陆正飞 (1996)认为:负债率与收益率负相关,而且与企业所 H1：经营现金流与资本结构存在负相关关系 有制结构及组织形式存在一定关系。 H2：企业规模与资本结构存在正相关关系 关于企业成长性与资本结构。吕长江、韩慧博 （2001）发现 H3： Tobin’s Q值与资本结构存在负相关关系 公司的成长速度越快，负债率越高。陆正飞、辛宇 （1998），吴 H4：ROE与资本结构存在负相关关系 世农 （2002）发现企业的成长性与其负债比率负相关，但是相关 H5：企业成长性与资本结构存在正相关关系 关系不显著。洪锡熙、沈艺峰 （2000）发现公司成长性不影响资 H6：流通比率与资本结构存在负相关关系 本结构。 根据以上假设，建立多元回归模型如下： 关于Tobin’s Q与资本结构。Smith和Watts (1992)、Barclay 和Smith (1995)等人证实了增长机会与财务杠杆显著负相关。Lang 其中， :误差值 （1994）发现，在经营绩效不佳 （Tobin’s Q1）的公司中，公 四、实证分析 司成长和资本结构间存在负相关。 1.相关分析。经营现金流、ROE、企业成长性和流通比率与资 关于股权结构与资本结构。Harris and Raviv（1991）指出经 产负债率有较强的相关性。Q值、企业规模与资产负债率存在相 理可以通过改变负债水平来增加其股份。Str