投资策略研究系列五十一：A股的估值、风格切换与质押回购.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _TOC_250006 指数估值历史 5 HYPERLINK \l _TOC_250005 市场风格切换 8 HYPERLINK \l _TOC_250004 大小盘和成长价值 8 HYPERLINK \l _TOC_250003 行业风格切换 9 细分行业估值 10 HYPERLINK \l _TOC_250002 市场风险溢价 11 HYPERLINK \l _TOC_250001 股票质押回购 12 HYPERLINK \l _TOC_250000 产业资本增减持 13 风险提示 14 图表目录 图 1： 全部 A 股市盈率 5 图 2： A 股（除金融石油石化）市盈率 5 图 3： 沪深 300 指数市盈率 5 图 4： 中证 500 指数市盈率 5 图 5： 中小板指数市盈率 5 图 6： 创业板指数市盈率 5 图 7： 港股主要指数估值 6 图 8： 美股主要指数估值 6 图 9： A 股主要指数估值 6 图 10： 大小盘风格切换 8 图 11： 大盘成长与大盘价值比较 8 图 12： 中盘成长与中盘价值比较 8 图 13： 小盘成长与小盘价值比较 8 图 14： 金融类行业市盈率和市净率 9 图 15： 周期类行业市盈率和市净率 9 图 16： 消费类行业市盈率和市净率 9 图 17： 成长类行业市盈率和市净率 9 图 18： 稳定类行业市盈率和市净率 9 图 19： 2011 年以来申万一级行业市盈率和市净率 10 图 20： 2011 年以来申万二级行业市盈率 10 图 21： 2011 年以来申万二级行业市盈率（续） 10 图 22： 货币市场回购利率走势 11 图 23： 债券市场国债利率曲线 11 图 24： 股票估值和无风险利率比较 11 图 25： 股权风险溢价走势 11 图 26：行业质押比率 12 图 27：2018 年产业资本增减持参考市值（万元） 13 指数估值历史 全部 A 股的市盈率从 13.74 上升到 13.86，市净率 1.47 上升到 1.48，万得全 A(除金融,石油石化)的市盈率从 18.87 下降到 18.79，市净率从 1.88 下降到 1.87。此外，沪深 300、中证 500、中小板综、创业板综的市盈率分别为 11.01、16.77、24.14 和 41.59，市净率分别为 1.33、1.59、2.17 和 2.80。图中，蓝色虚线为 6 个月（约 120 日）均值±两倍标准差。 图 1： 全部 A 股市盈率 图 2： A 股（除金融石油石化）市盈率 59PE_沪深A 59 PE_沪深A股 49 39 29 19 80 PE_A股除金 融石油石化 60 40 20 图 3： 沪深 300 指数市盈率 图 4： 中证 500 指数市盈率 60PE_沪深 60 PE_沪深300 50 40 30 20 10 105 PE_中证500 85 65 45 25 5 图 5： 中小板指数市盈率 图 6： 创业板指数市盈率 PE_中小板9070 PE_中小板 90 70 50 30 PE_创业板 145 120 95 70 45 资料来源：wind 资讯， 资料来源：wind 资讯， 港股重要指数中，恒生指数、恒生大型股指数和恒生中国企业指数市盈率略高于历史中位数，恒生中型企业指数、恒生小型股指数、恒生香港 35 指数市盈率均低于 2006 年以 来中位数。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数和标普 500 指数市盈率高于 1993 年以来中位数，近期美股科技股有回温，和纳斯达克指数市盈率略高于历史中位数。与美股、港股主要指数相比，虽然美股、港股主要指数估值自去年 10 月开始有所回调， A 股主要指数的市盈率仍低于美股、港股的历史分位。 图 7： 港股主要指数估值 图 8： 美股主要指数估值 180.0000 160.0000 140.0000 120.0000 100.0000 80.0000 60.0000 40.0000 20.0000 0.0000 恒生指数  80 70 60 50 40 30 20 10 0 道 标 纳 500琼 普 斯 500 恒 恒 恒 恒 恒 斯 达 生 生 生 生 生 工 克 大 中 小 香 中 业 指 指 35型 型 型 港 国 平 数 数 35 股 股 股 企 均 业 指 指 数 数 中位数 最大值 最小值 现值 中位数 最大值 最小值 现值 资料来源：wind， 资料来源：wind， 图 9： A 股主要指数估值 160.0000 140.0000 120.0000 100.0000 80.0000 60.0000 40.0000 20.0000 0.0000  上证综指 沪深300 万