油运行业专题报告：复苏未至，耐心等待.docxVIP

HYPERLINK / HYPERLINK / 2 目录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 油运需求的长期增速与结构特征 3 HYPERLINK \l _bookmark1 中国和印度推动原油进口增长 3 HYPERLINK \l _bookmark2 中国原油消费的增长空间不大 5 HYPERLINK \l _bookmark3 原油消费需求随经济周期波动 6 HYPERLINK \l _bookmark4 北美和中东推动原油出口增长 7 HYPERLINK \l _bookmark5 原油进出口主要通过海运 8 HYPERLINK \l _bookmark6 库存扰动原油海运需求 9 HYPERLINK \l _bookmark7 油轮运力的长期增速与结构特征 9 HYPERLINK \l _bookmark8 造船产能和造船量明显增长 9 HYPERLINK \l _bookmark9 造船量与运价、船价正相关 10 HYPERLINK \l _bookmark10 拆船量和运价负相关 10 HYPERLINK \l _bookmark11 油价与航速负相关，油价影响运力 11 HYPERLINK \l _bookmark12 高产能利用率才有持续的高运价 11 HYPERLINK \l _bookmark13 产能利用率的不同替代指标 11 HYPERLINK \l _bookmark14 高运价的持续性与产能利用率 12 HYPERLINK \l _bookmark15 油运行业复苏未至，尚需等待 13 HYPERLINK / HYPERLINK / 3 油运需求的长期增速与结构特征 纵观过去二十年全球原油供给与需求的边际变化，呈现显著的结构性特征：中国和印度驱动全球原油进口增长，北美和中东驱动全球原油出口增长。 国君交运团队预测，由于中国成品油消费增速放缓，全球中长期油运需求增速将放缓。同时，全球原油消费和油运的短期需求，将继续伴随全球经济周期波动。 中国和印度推动原油进口增长 过去 20 年，中国和印度是推动全球原油消费和进口量增长的核心动力， 且原油进口量增速是消费量增速的两倍。而欧美发达国家的原油消费量和进口量，都呈现负增长。 从消费量看，1998-2017 年，全球原油消费量增长来自亚太，亚太增长主要在远东，远东增长主要在中国。此外，印度、东南亚国家增长较快。 图 1 1998-2017 年全球原油消费增长主要在亚太 图 2 1998-2017 年亚太原油消费增长主要在远东 数据来源：BP，国泰君安证券研究 数据来源：BP，国泰君安证券研究 从进口量看，1998-2017 年，全球原油进口增长主要在亚太，亚太增长主要在中国和印度。 图 3 1998-2017 年全球原油进口增长主要在亚太 图 4 1998-2017 年亚太原油进口增长主要在中、印 数据来源：OPEC，国泰君安证券研究 数据来源：OPEC，国泰君安证券研究 HYPERLINK / HYPERLINK / 4 发达国家的原油消费量和进口量整体下滑。1997-2017 年，美日欧原油消费量和进口量整体负增长，其他地区进口量负增长更加明显。 图 5 1997-2017 年美日欧原油消费量整体负增长 图 6 1997-2017 年美日欧原油进口量都负增长 数据来源：BP，国泰君安证券研究 数据来源：OPEC，国泰君安证券研究 中国和印度的原油消费量和进口量较快增长。1997-2017 年，中国和印度的原油消费量年复合增速近 5%，进口量增速近 10%。中印进口量增速接近消费量增速的两倍，两国石油资源有瓶颈，能源安全有赖于全球化。 图 7 1997-2017 年中、印原油消费量较快增长 图 8 1997-2017 年中、印原油进口量较快增长 数据来源：BP，国泰君安证券研究 数据来源：OPEC，国泰君安证券研究 中国是全球原油贸易量增长的核心驱动力。1997-2017 年，中国对全球原油贸易量增长的贡献是 88%，印度是 41%。在一个 20 年的长周期视角中，扣除中印，全球其他区域原油贸易量是负增长的。 图 9 中国是全球原油贸易量增长的核心驱动力 数据来源：OPEC，国泰君安证券研究 HYPERLINK / 5中国原油消费的增长空间不大 HYPERLINK / 5 发达国家人均 GDP 超过 1 万美元后，人均原油消费量不再随人均 GDP 增长。人口高密度分布的中国和印度，人均原油消费量难以达到欧美发达国家水平。中国的原油消费量长期增速中枢，大概率将下移。 较低的人口密度导致较高的人均原油消费量。在主要发达经济体中，