证 券行业：构建“券商+机构投资者”新金融市场体系，承担经济转型的时代重任.docxVIP

HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 目录 HYPERLINK \l _TOC_250006 金融体系制度建设与实体经济发展需求匹配不够 4 激发金融市场活力需从畅通市场体系和发展机构主体入手 5 HYPERLINK \l _TOC_250005 如何尽快畅通市场阻隔，有效承接社融正常需求，化解重大风险，推进市场统一发展 5 HYPERLINK \l _TOC_250004 促进“券商+机构投资者”为特征的资本市场在金融体系中发挥更大的作用，两类主体机构的培育尤其重要 6 HYPERLINK \l _TOC_250003 大力发展 ABS 是支持债券市场发展、解决非标融资下滑的有效手段 7 HYPERLINK \l _TOC_250002 培育不同风险偏好的机构投资者，是金融市场发展的前提 8 HYPERLINK \l _TOC_250001 银行、券商各司其职，券商发挥好资本中介功能 12 HYPERLINK \l _TOC_250000 投资建议：券商拐点显现，首推龙头券商 12 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 图表目录 图 1：2014-2017 年各市场 ABS 发行量统计 8 图 2：2017 年我国股票市场持股市值结构 9 图 3：2017 年美国股票市场持股市值结构 9 图 4：2017 年末银行间试产债券托管量（按投资者） 10 表 1：我国各类市场呈现明显的分割特征 6 表 2：2017 年交易所内不同类型投资者的持有品种结构 10 表 3：证券行业重点覆盖公司估值比较表 13 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 我国经济发展进入“新常态”阶段，由投资驱动的传统动能向创新驱动的经济新动能转型，经济新动能更适应直接融资的模式，因此依托资本市场做大直接融资增量改革是金融支持实体的必由之路。2018Q4 以来资本市场改革政策利好不断，包括并购重组和再融资政策放松、股指期货交易安排放松以及设立科创板试点注册制实施意见落地等，着重完善资本市场匹配投融资需求的功能，证券公司作为资本市场的核心中介，无论业绩和估值都将最为受益于政策红利，因此，我们判断目前证券行业已经处于一个全新发展的阶段， 拐点即将显现。为了更好地服务于实体经济，实现资本市场的功能，激发金融市场活力， 我们认为需要从畅通金融市场间的阻隔和发展金融市场各类机构主体入手。 金融体系制度建设与实体经济发展需求匹配不够 过去十年，甚至更长时间的经济增长模式是房地产和地方政府驱动的，导致了高负债和低效率。现在中央已经明确以坚决的态度推动方式转变，转向供给侧，转向创新驱动， 稳杠杆，促高效。也就是说，在新一轮改革开放和大国博弈战略中，民营经济、金融市场被委以重任。但金融体系的转变没有跟上中央关于实体经济的发展方式转变的部署。 两个新的变化使得整个社会的投融资需求平衡被打破。2018 年以来，实体经济风险开始集中暴露，金融体系制度需要重新梳理与完善，金融与实体关系的失衡主要源自两个方面的变化。 第一，以往由影子银行承担的实体融资需求无处承接。过去很长一段时间，影子银行的资金池运作、刚性兑付模式掩盖了投融资需求不匹配的事实。原来银行理财资金是要求刚兑的低风险资金，资产端则是地方政府信用担保的低风险、长周期资产为主，现在资金端和资产端均在打破刚兑，投融两端风险急剧上升。 第二，新经济和高新技术产业对经济的贡献度不断提升。2011 年以来，信息传输、计算机服务和软件业占第三产业 GDP 的比重从 2011 年 4.8%提升至 2017 年 6.4%，占 GDP总额的比重则从 2011 年的 2.1%提升至 3.3%；科学研究、技术服务和地质勘查业占 GDP 的比重从 2011 年的 1.6%一直提升至 2016 年的 2.0%。两大行业增加值占第三产业的比重越来越大，从 2011 年的 8.4%提升至 2016 年的 9.5%，占 GDP 总额的比重也从原来 2011 年的 3.7%提升至 2016 年的 4.9%。 新经济和新产业具备的特征使其难以适应现有的金融体系：一是轻资产，公司最重要的一般为无形资产如知识产权等， 而只有少量可抵押资产或甚至无抵押；二是所处发展阶段一般为早期成长期，因此基本无信用背书；三是较高风险、无稳定现金流可追踪等经营特征使得公司难以通过银行风控以获得信贷融资。 这种投融资需求的不匹配表现在两个方面：社融结构的失衡和居民财富配