食品饮料行业乳制品专题分析报告：这是最坏的时代，也是最 好的时代~乳业双龙头历史复盘，未来应该何去何从.docxVIP

- 2 - - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 乳制品专题分析报告 内容目录 HYPERLINK \l _bookmark0 写在前面 4 HYPERLINK \l _bookmark1 一、18 年两强业绩前瞻性预判 4 HYPERLINK \l _bookmark2 收入预判 4 HYPERLINK \l _bookmark7 净利预判 5 HYPERLINK \l _bookmark10 二、18 年两强竞争特征总结 6 HYPERLINK \l _bookmark11 外部特征：宏观经济下行，各子行业增速放缓 6 HYPERLINK \l _bookmark17 内部特征 1：收入争夺激烈，两强增速紧咬不放 7 HYPERLINK \l _bookmark21 内部特征 2：成本端均面临压力，下半年毛利率环比走低 8 HYPERLINK \l _bookmark25 内部特征 3：费用率同比持续高位，淡季不淡成为常态 9 HYPERLINK \l _bookmark28 内部特征 4：净利率受原奶价格和费用率上行而承压，但两强同比呈分化 HYPERLINK \l _bookmark28 趋势 10 HYPERLINK \l _bookmark32 内部特征 5：竞争激烈不改两强份额提升趋势 11 HYPERLINK \l _bookmark34 2018 年两强竞争对内外部特征总结 11 HYPERLINK \l _bookmark36 三、复盘历史找寻相似时期 12 HYPERLINK \l _bookmark37 从历史来看，宏观经济走势下行叠加收入争夺战发生在 2012-2016 年间 HYPERLINK \l _bookmark37 .................................................................................................................12 HYPERLINK \l _bookmark40 叠加原奶价格与费用率均上行时期后，仅有 2014 和 2016 年为接近 2018 HYPERLINK \l _bookmark40 年特征时期 13 HYPERLINK \l _bookmark45 深度分析后发现，尽管 1416 年两强特征大多与 18 年一致，但实际净利 HYPERLINK \l _bookmark45 率表现却各有不同 15 HYPERLINK \l _bookmark50 3.3 再经分析后可发现，1416 年各自下一年因不同变量变化，导致两强收 HYPERLINK \l _bookmark50 入和利润均有不同变化 16 HYPERLINK \l _bookmark52 四、变量总结及 2019 年展望 17 HYPERLINK \l _bookmark53 综合分析所有变量，提炼出重要变量变化 17 HYPERLINK \l _bookmark54 针对变量变化，推断其对业绩指标影响 18 HYPERLINK \l _bookmark56 19 年展望投资逻辑初探 19 HYPERLINK \l _bookmark59 风险提示 21 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark3 图表 1：18Q4 乳制品全国终端增速数据（%） 4 HYPERLINK \l _bookmark4 图表 2：18Q4 奶粉全国终端增速数据（%） 4 HYPERLINK \l _bookmark5 图表 3：2018 年两强单季度营收预测表（亿元、%） 5 HYPERLINK \l _bookmark6 图表 4：2018 年两强单季度营收及增速预测（亿元，%） 5 HYPERLINK \l _bookmark8 图表 5：18Q4 全国酸奶终端增速数据（%） 6 HYPERLINK \l _bookmark9 图表 6：2018 年两强单季度比率预测表（%） 6 HYPERLINK \l _bookmark12 图表 7：近年 GDP 单季度增速趋势图（%） 6 HYPERLINK \l _bookmark13 图表 8：白酒板块单季度环比增速（%） 7 - 3 - - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 乳制品专题分析报告 HYPERLINK \l _bookmark14 图表 9：啤酒板块单季度环比增速（%） 7 HYPERLINK \l _bookmark15 图表 10：乳制品板块单季度环比增速（%） 7 HYPERLINK \l _bookmark16 图表 11：调味品板块单季度环比增速（%） 7