海外策略：如何理解美股市场回购及其影 响.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _bookmark0 美股回购的特点和规律？大量且持续；往往“顺市而为” 4 HYPERLINK \l _bookmark1 整体趋势：过去十年美股年均回购股份~3%；往往“顺市而为” 4 HYPERLINK \l _bookmark2 行业分布：信息技术、金融和消费是主力；现金流和在手现金充裕企业回购更多 4 HYPERLINK \l _bookmark3 季节性：业绩期期间公司回购会受到静默期影响 5 HYPERLINK \l _bookmark16 回购受哪些因素影响？融资成本、盈利能力、投资需求 7 HYPERLINK \l _bookmark25 回购对盈利和市场表现的贡献有多大？ 10 HYPERLINK \l _bookmark26 对盈利的贡献：2011 年以来累计贡献~6%；最近两年不是主要贡献 10 HYPERLINK \l _bookmark30 对股价的提振：宣布后股价短期反应正面；高回购公司相对跑赢 11 HYPERLINK \l _bookmark35 为什么美股公司会选择大规模回购？注重股东回报、较分红更灵活 12 HYPERLINK \l _bookmark36 美股 vs. 其他：美股公司整体更为重视股东回报 12 HYPERLINK \l _bookmark37 回购 vs. 分红：回购相比分红具有更多优势和灵活性 12 图表 HYPERLINK \l _bookmark4 图表 1: 金融危机以来，美股年均回购股份~4800 亿美元，市值占比~3% 5 HYPERLINK \l _bookmark5 图表 2: 2018 年前三季度回购~5725 亿美元，同比创新高，主要得益于税改之后海外资金回流的增加 5 HYPERLINK \l _bookmark6 图表 3: 2018 年税改之后，美国 BEA 数据显示全口径下美国企业前三个季度累积回流资金 5712 亿美元 5 HYPERLINK \l _bookmark7 图表 4: 从过去 20 年的历史规律看，美股上市公司的回购往往呈现出“顺市而为”的特点 5 HYPERLINK \l _bookmark8 图表 5: 业绩向好（收入、利润）的时候，企业更有能力进行大规模回购 5 HYPERLINK \l _bookmark9 图表 6: 现金流充裕也是企业有能力加大利润分配的一个主要因素 5 HYPERLINK \l _bookmark10 图表 7: 信息技术、金融、医疗保健、大消费板块是美股市场回购的主力 6 HYPERLINK \l _bookmark11 图表 8: 2000 年以来，信息技术回购平均占指数整体的 24%，金融占 16%，医疗保健和必选消费板块占比也较高 6 HYPERLINK \l _bookmark12 图表 9: 2018 年以来，信息技术板块回购占指数整体比重显著抬升 6 HYPERLINK \l _bookmark13 图表 10: 盈利增长强劲、在手现金充裕的板块往往回购也较为活跃 6 HYPERLINK \l _bookmark14 图表 11: 信息科技、医疗保健和大消费板块在手现金最多，这些板块也恰恰是回购活跃的板块 6 HYPERLINK \l _bookmark15 图表 12: 公司回购行为受到业绩期期间公司披露业绩前后静默期（blackout）的影响 6 HYPERLINK \l _bookmark17 图表 13: 融资成本抬升会影响企业经营性现金流之外的资金来源，进而对那些经营性现金流不足以覆盖支出需求（资 HYPERLINK \l _bookmark17 本开支 Capex+回购+股息）的企业更为敏感 7 HYPERLINK \l _bookmark18 图表 14: 目前标普 500 指数非金融企业中，分红和回购超过自由现金流的公司数比例约为 25%左右；2018 年得益于整 HYPERLINK \l _bookmark18 体业绩向好和现金流充裕，这一比例还有所下降 7 HYPERLINK \l _bookmark19 图表 15: 2018 年底信用利差一度快速上行 8 HYPERLINK \l _bookmark20 图表 16: 10 月后信用债发行规模萎缩，特别是高收益债 8 HYPERLINK \l _bookmark21 图表 17: 不考虑企业业绩的整体周期性因素，投资需求（Capex）相对较弱的时候，回购相对而言可能增多，例如 HYPERLINK \l _bookmark21 2014~2015 年期间 8 HYPERLINK \l _bookmark