商誉减值专题研究之二：财报大洗澡后，2019年创业板业绩会发生什 么奇妙变化.docxVIP

内容目录 HYPERLINK \l _TOC_250006 正本清源：商誉减值是坏事，也有好的方面 4 HYPERLINK \l _TOC_250005 商誉减值意味着收购资产盈利能力下降，一定是坏事 4 HYPERLINK \l _TOC_250004 给定已经发生的事实，做商誉减值会计处理对未来业绩是好事 5 HYPERLINK \l _TOC_250003 剔除商誉减值后，再看有史最差的创业板业绩 6 HYPERLINK \l _TOC_250002 2018 年四季度创业板业绩有史最差 6 HYPERLINK \l _TOC_250001 剔除商誉减值影响后，业绩表现是改善的 8 HYPERLINK \l _TOC_250000 财务大洗澡后，创业板公司 ROE 拐点或已来临 9 国信证券投资评级 11 分析师承诺 11 风险提示 11 证券投资咨询业务的说明 11 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark0 图 1：2013 年以来伴随着外延式并购创业板公司商誉成倍增加 4 HYPERLINK \l _bookmark1 图 2：给定盈利能力变化条件，不同商誉会计处理下净利润增速对比 5 HYPERLINK \l _bookmark2 图 3：给定盈利能力变化条件，不同商誉会计处理下 ROE 走势对比 6 HYPERLINK \l _bookmark3 图 4：创业板公司四季度净利润累计增速环比骤降 7 HYPERLINK \l _bookmark4 图 5：2018 年创业板全年业绩增速创有史以来最差表现 7 HYPERLINK \l _bookmark5 图 6：2018 年四季度创业板公司商誉减持金额高达近 400 亿 8 HYPERLINK \l _bookmark6 图 7：剔除商誉减值影响创业板四季度盈利正增长 9 HYPERLINK \l _bookmark7 图 8：剔除商誉减值影响创业板四季度盈利增速改善 9 HYPERLINK \l _bookmark8 图 9：商誉减值造成财务大坑，创业板公司 ROE 拐点或已来临 10 我们手工查阅了近 700 个创业板上市公司的业绩预告，试图看一下剔除商誉减值影响后，创业板的业绩情况究竟是怎样的。2018 年四季度创业板创出了有史以来最差的业绩表现，单季度亏损近 300 亿。但剔除商誉减值后却发现别有洞 天，四季度创业板公司商誉减值近 400 亿，剔除商誉减值后业绩增速较三季度相反是好转的。天量商誉减值挖了一个财务大坑，创业板公司整体的 ROE 拐点大概率是已经出现了。 正本清源：商誉减值是坏事，也有好的方面 商誉减值意味着收购资产盈利能力下降，一定是坏事 上市公司资产负债表中的商誉只会再企业合并过程中产生。体现财务报表上， 它是合并方支付的对价超过被合并方可辨认净资产公允价值的份额。根据会计准则，该项经济利益可能由于购买的可辨认资产的协同作用而形成，这些资产在单个考虑时并不符合在财务报表中确认的标准（暨如果没有合并，则不构成企业资产），而合并时的购买方在购买企业时为之作出支出。 2013 年以来，创业板公司由于外延式并购不断增加，财务报表中的商誉金额快速增长。从下图的数据中可以看到，2012 年底时全部创业板上市公司的商誉总额还仅有 63 亿元，之后就开始了成倍成倍的增长，到 2018 年三季度末，创业 板上市公司的商誉总额已经积累到了 2734 亿元。 商誉减值意味着买来的企业盈利能力下滑，是一种投资失败，一定是坏事。根据会计准则，企业合并所形成的商誉，至少应当在每年年度终了时进行减值测 试。因此，当上市公司发生商誉减值时，一定是一个巨大的利空，意味着之前买来的企业盈利能力出现了下滑，说明当时买贵了现在已经不值这个价了，所以才需要进行商誉减值。 图 1：2013 年以来伴随着外延式并购创业板公司商誉成倍增加 3000 2500 2000 1500 1000 创业板公司商誉总额（亿元） 1180 472  1893  2468  2734 500 10 2010年 2010年 33 63 151 2011年2012年2013年2014年2015年2016 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018Q3 给定已经发生的事实，做商誉减值会计处理对未来业绩是好事 在肯定商誉减值对企业是一件“坏事”的同时，我们需要注意到： 第一，被收购企业盈利能力下滑是已经发生了的既定事实，与上市公司商誉是否减值无关，商誉减值只是一个会计处理。 第二，商誉减值背后所反映的信号（被收购企业盈利能力下滑），实际上已经体现在了持续下跌的股价之中。 因此，会计上“做”或者“不做”商