商业银行行业2019年信贷和社融前瞻：宽信用要等到什 么时候.docxVIP

HYPERLINK / 目 录 HYPERLINK / TOC \o 1-3 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 回顾本轮社融信贷数据 3 HYPERLINK \l _bookmark1 表内新增信贷难超预期 5 HYPERLINK \l _bookmark2 供给端：银行风险偏好仍低 5 HYPERLINK \l _bookmark3 能力上：资本和资金非核心限制 5 HYPERLINK \l _bookmark4 意愿上：银行风险偏好仍然较低 7 HYPERLINK \l _bookmark5 需求端：有效信贷需求走弱 8 HYPERLINK \l _bookmark6 2019 年：信贷增量难超预期 12 HYPERLINK \l _bookmark7 社融增速有望见底回升 12 HYPERLINK \l _bookmark8 表外融资期待政策放松 12 HYPERLINK \l _bookmark9 地方专项债额度或提升 13 HYPERLINK \l _bookmark10 企业债融有望继续走强 13 HYPERLINK \l _bookmark11 社融增速 19Q2 或见底 14 HYPERLINK \l _bookmark12 投资建议 15 HYPERLINK \l _bookmark13 风险提示 15 HYPERLINK / HYPERLINK / 2018 年下半年以来，宏观经济压力显现，货币政策转向宽松，监管政策边际放缓。市场尤为关注宽货币至宽信用的传导何时起效。本篇报告从表内和表外两个角度分析，宽信用何时能够显现。 回顾本轮社融信贷数据 回顾过去 1 年，经济压力逐渐显现，紧信用成为资本市场的核心关注点。 滚动 1 年的新增社会融资自 2018 年以来持续下降，主要归因于表外融资的大幅收缩。 图 1：2018 年以来滚动 1 年的新增社会融资持续下降（亿元） 人民币贷款（社融口径） 表外融资 债券融资 社会融资 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 - -50,000 数据来源：wind，。 注：表外融资=信托贷款+委托贷款+未贴现银行承兑汇票。 图 2：2018 年社融同比少增 3 万亿，主要归因于表外融资收缩（亿元） 2018年新增-2017年新增 -29,456 -29,456 -23,837 信托贷款 委托贷款 -11,707 未贴现票据 表外融资 -5,128 股融 -4,219 外币贷款 -2,111 地方债 核销 2,565 ABS 3,963 人民币贷款 18,280 企业债融 20,261 -40,000 -30,000 -20,000 -10,000 - 10,000 20,000 30,000 数据来源：wind，。 分解主要社会融资来源： 新增人民币贷款有增加，且 2018 年下半年增速有所加快，2018 年 人民币贷款较 2017 年多增约 1.8 万亿； 新增表外融资不断下滑，从 2018 年 6 月开始净收缩，成为拖累社融增长的核心因素，2018 年表外融资同比多减 6.5 万亿； 企业债券融资不断修复，逆转 2017 年持续下滑态势，2018 年同比多增约 2 万亿。 尽管人民币信贷整体多增，但结构上银行仍呈现低风险偏好。主要表现为：①18H2 以来滚动 1 年的新增居民贷款明显回升，其中持续多增的个人经营性贷款也呈现明显的短期化特征；②17 年末以来企业贷款结构恶 化，滚动 1 年新增票据融资大幅增长，而短期和中长期企业贷款都明显回落。 个人消费贷款于 18H2 回升。①中长期消费贷款：以按揭贷款为主， 受房地产调控政策影响，2017 年以来滚动 1 年新增中长期消费贷款 持续向下，于 2018Q4 企稳。②短期消费贷款：多为信用卡贷款， 主要受 2017 年末和 2018H1 的P2P 爆雷影响，银行主动控制信用卡业务增速，滚动 1 年新增短期消费贷款 18H1 明显放缓。18H2 信用卡共债风险有所回落，滚动 1 年新增短期消费贷款又有回升。 个人经营贷款 2018 年来走高。根本原因在于央行实施普惠金融定向降准，而个体工商户贷款和小微企业主贷款符合普惠金融的政策要求，因此银行通过经营性贷款积极达标。但值得注意的是，银行放出的仍然主要是短期经营性贷款，中长期经营性贷款于 18H2 明显走弱。 图 3：新增住户贷款 18H1 后逐步回升 图 4： 新增居民短期贷款 18H1 后逐步回升 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 住户贷款 非金融企业及机关团体贷款 16-12 17-