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* * 心为基石 价值之源 重要声明：1.基金投资有风险。基金的过往业绩不预示基金的未来表现；2.本刊所提供的资讯内容仅供参考，不构成对阅读者的实质性建议；3.投资者认（申）购基金，请详阅相关基金的基金合同及其招募说明书。 债券市场展望 2005.9.19 CPI和PPI此消彼涨：债市何去何从？ 　　随着8月份宏观数据的陆续公布，从目前PPI和CPI数据看，高油价的拉动作用在PPI小幅走高中得到初步反映， 8月份PPI同比上涨5.3％，涨幅比7月份提高0.1%，略高于此前市场有关PPI将与上月持平的预期。而由于传导机制的阻碍，CPI则出现目前为止的年内最低点。在二者的综合作用下，宏观面处于平衡格局中。由于通胀预期降低，债市短期内尚未出现调整压力。 一、8月份的PPI变动特点分析 　　首先，国际原油价格飙升的作用初步显现。8月份生产资料类涨幅比上月提高0.2%，造成了PPI小幅反弹。而生产资料价格涨幅的反弹主要是由原油价格上涨加快造成。8月份原油出厂价格涨幅比上月提高4.8%，影响PPI涨幅比上月多增0.1%。也就是说，剔除原油价格的因素外，8月份PPI基本保持稳定。 　　其次，结构型差异拉大，上中下游产业之间的价格涨幅依次递减。采掘类工业品价格增幅比上月提高2.4%，而中下游的工业品价格增幅则出现负值。油价上涨带来的定价和利润优势继续向上游行业集中，中下游产业的利润被侵蚀。 二、预计国内油价未来一段时间可能经常调整 　　从目前情况来看，6、7月份PPI涨幅持平，扣除原油因素之外的工业品价格涨幅已连续3月保持稳定，因此未来PPI走势将主要取决于油价的动向。据商务部监测，8月份我国流通环节成品油均价上涨5.60％，每吨上涨287元。由于产能的限制，国内成品油供应增长有限，资源偏紧，部分销售单位已经停止批发保证零售。而亚洲开发银行首席经济学家汤敏也指出中国油价偏低，2004年中国内地油价仅为香港1/3，印度的1/2。低油价导致许多问题。预计未来一段时间，中国政府可能更经常地调整油价。但是另一方面，提升油价治标不治本，中国已开始针对国内日益严峻的能源问题积极采取应对措施。中国国家战略石油储备基地今年底将开始储油，至2008年可至少满足全国一个月的用油量。而飓风过后，美国采取一系列措施保证原油供给，国际油价目前仍存在众多不确定因素。考虑到生产能力的释放以及中国和全球工业增长可能放缓的前景，综合来看，PPI年前有望继续保持稳定，价格上涨不会在近期冲击债券市场。 三、当前CPI支持债市(尤其是长期债)的走稳 　　CPI现年内最低与PPI的小幅走高相比，CPI涨幅低于大多数机构的预测。据昨日国家统计局公布，8月份CPI同比上涨1.3％，低于7月份0.5个百分点，而主要 债券与货币 基金周刊 （总第22 期） 2 鹏友会周刊 债券市场展望 参考指标城市CPI上涨1.2％，低于农村1.5％的涨幅。这是截至目前出现的CPI年内最低点。1－8月份累计CPI同比上涨2.1％，预计全年出现3％以上的涨幅比较困难。目前来看，通胀预期已降至零，CPI支持债市(尤其是长期债)的走稳。 　　首先，从类别看，食品价格上涨0.9％，远低于7月份2.3％的涨幅，构成了CPI涨幅下降的主因。8月份粮食价格继续下降0.8％，油脂价格大幅下降7.7％，而鲜菜价格涨幅比上月降低7.8%。统计数据显示，从2004年三季度开始，农产品生产价格指数一路下滑，目前几乎降至谷底。 　　其次，剔除食品价格后的核心价格指数上涨1.5％，与7月份持平，仍处于2001年9月以来的最高点。这主要是由服务类价格持续上涨引起。8月份服务项目价格上涨4％，甚至高于7月份0.1%。在油价高企的带动下，水、电、燃料价格居高不下，车用燃料及零配件价格上涨14.1％，比7月份高2.5%。 　　综合来看，食品价格继续保持稳定，而服务类价格将决定未来CPI走势。7月政府定价商品和服务开始提价，而国际油价上升正逐渐向国内和下游消费产业传递，预计未来核心价格指数将保持稳定或继续小幅上升。但是由于价格传导机制仍然不畅，而且政府完全放开公共服务价格尚需时日，年内CPI大幅上升的空间不大。 而从近日债券市场的表现看，在年内最低的CPI出现之后，市场对此消息并无太大反应。在债市连续大幅上行后，CPI效应已被严重透支，从这个角度看，未来CPI的影响力将逐渐被市场漠视，其小范围波动不会对债市产生较大冲击。 　　从债券市场8月进入盘整期后，宏观数据公布后市场的反应已逐步变淡。实