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第六章 资本结构决策 【学习目标】 1.熟悉资本构成要素、资本成本与投资收益之间的关 系以及资本成本的影响因素 2.掌握借款、债券、优先股、普通股、留存收益资本 成本的计算方法 3.熟悉账面价值权数与市场价值权数的确定方法 4.掌握利用加权平均资本成本和边际资本成本进行投 资和筹资决策的基本方法。 第二节 资本成本 一、资本成本的概念 资本成本（Cost of Capital）是企业为筹集和使用资本而付 出的代价。资本成本是由资本筹集费用和资本使用费用两部分 构成。 二、资本成本的内容及种类 在考虑时间价值的情况下，资本成本是指公司接受不同来源资 本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或 收益率，它既是筹资者所付出的最低代价，也是投资者所要求 的最低收益率。公式表示为: 式中：P0表示企业筹集的资本总额现值；f表示筹资费用（筹 资费用与筹资总额的比率）；CFn表示第n期支付的使用费用和 偿还的本金；r作为折现率表示资本成本。 在计算长期银行借款资本成本时，由于借款手续费用相对较 少，有时也可忽略不计。在不考虑时间价值的情况下，长期 银行借款的资本成本可以简化为： 　　　 　　长期银行借款的资本成本=利息率×（1－所得税率） （2）长期债券成本 不考虑时间价值公式P187（6-6） 考虑时间价值公式(6-7) 2．权益资本成本 （1）优先股资本成本 优先股一般要定期向持股人支付固定股息，没有到期日，股息 支付在所得税后进行，因此不具有所得税的抵减作用。可以把 优先股股息视为一种永续年金。优先股资本成本可按下式计 算： 式中：KP表示优先股资本成本；DP表示优先股年股息；P0代表 优先股现在市场价格。 【例6—3】 ABC公司发行面值100元的优先股，规定的年股息 为10元，该优先股溢价发行，发行价为每股120元，筹资费率 为发行价的4%，则该公司发行的优先股资本成本为： 解：ABC公司优先股资本成本的计算如下： （2）普通股资本成本 ①股利折现模型法 ②现金股利固定增长模型法 现金股利增长模型是利用普通股股利现值的估价模型来计算普 通股资本成本的一种方法。其基本假设是：股票的现金股利是 以固定的年增长率（g）递增，且增长率g小于投资者要求的收 益率Ks，计算公式为： 式中：Po表示当前普通股市场价格；D1表示一年后预期收到的 现金股利；KS表示普通股股东要求的收益率；g表示普通股现 金股利年固定增长率。 【例6—4】 SD公司计划发行普通股筹资，普通股的每股面值 为1元，发行价格为每股20元，发行成本为每股市价的3%，预 期明年的现金股利为每股2元，以后每年固定按6%递增，则普 通股的资本成本为多少？ 　　解：SD公司发行普通股的资本成本为： ③资本资产定价模型法 使用CAPM模型，投资者要求的必要收益率可表示为： 【例6—5】 ABC公司普通股股票的贝他系数为1.5，政府发行 的国库券年利息率为5%，本年度证券市场平均报酬率为10%， 则当年普通股资本成本为： 解：该公司普通股的资本成本为： Ks=5%+1.5×（10%－5%）=12.5% （二）综合资本成本　　 企业综合资本成本（Overall Cost Capital）是以个别资本成 本为基数，以各种不同资本来源占资本总额的比重为权数，计 算企业筹集全部长期资金的加权平均资本成本（WeightedCost of Capital, 缩写为WACC）。其计算公式如下： 式中：Kw表示加权平均资本成本；Wj表示第j种资本所占比 重；Kj表示第j种资本的资本成本。 假定该公司的普通股价格上涨到每股12元，由于市场利率的上 升导致债券的价格下降到950元，这些变化并没有改变公司的 账面资本情况，但是，基于市场价值的资本结构和个别资本成 本都发生了变化，计算结果如表6—2所示。 2.个别资本成本和资本结构的变动对边际资本成本的影响 * * 资金来源 长期资金来源 短期资金来源 内部融资 外部 融资 折旧 留存收益 股票 长期负债 普通股 优先股 股权资本 公司债券 银行借款 债务 资本 资本结构 财务结构 一、资本结构的含义 第一节 资本结构 二、资本结构理论 （一）资本结构无关论 MM理论，一个企业的价值与其资本结构无关。 （二）资本结构相关论 第一节 资本结构 资金筹集费 资金占用费 三、资本成本的计算方法 资本成本的表示方法有两种，即绝对数表示方法和相对数表示方法。为了便于分析和比较，资本成本通常用相对数表，即表示为资本成本率，简称资本成本。不考虑时间价值的情况下，公式表示为： 资本成本=