第5章资本成本2.pptVIP

●目标价值权数 以各项个别资本预计的未来价值为基础来确定资本权数，确定各类资本占总资本的比重。 * 反映证券未来的目标价格 证券 初始资本结构 发行半年后资本结构 账面价值 市场价值 账面价值 市场价值 普通股 50% 50% 50% 58. % 债券 50% 50% 50% 41.5% * 【例】假设MBI公司发行新股筹资100 000元，发行价格为每股10元，发行股数10?000股；同时，发行债券筹资100?000元，每张债券发行价值为1 000元，共发行债券100张。假设股票和债券发行半年后，MBI公司的股票价格上升到每股12元，由于利率上升导致债券价格下跌到850元。证券价格的市场变化并不影响其账面价值。不同时期各种证券的账面价值、市场价值及其资本结构如表5-1所示。 表5- 1 MBI公司不同价值基础的资本结构 =（12×10 000）/（12×10 000+850×1 000) =（850×1 000）/（12×10 000+850×1 000) * 评 价 ● 账面价值权数 优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹资成本。 缺点：若债券和股票的市场价值已脱离账面价值，据此计算的加权平均资本成本，不能正确地反映实际的资本成本水平。 ● 市场价值权数 优点：能真实反映当前实际资本成本水平，有利于企业现实的筹资决策。 缺点：市价随时变动，数据不易取得。 ●目标价值权数 优点： 能适用于未来的筹资决策 缺点：目标价值的确定难免具有主观性 * 证券 资本成本 账面价值 市场价值 账面价值权数 市场价值权数 债券 6.21% 3 810 3 670 32.26% 28.95% 优先股 8.33% 1 500 1 453 12.70% 11.46% 普通股 16.46% 6 500 7 556 55.04% 59.59% 合计 - 11 810 12 679 100.00% 100.00% * 【例5-5】根据【例5-1】 、 【例5-2】 、 【例5-3】和【例5-4】提供的数据，假设BBC公司债券面值为3?810万元，市场价值为面值的96.33%，即3?670万元；BBC公司优先股60万股，账面价值为1 500万元（60×25），根据优先股发行价格，市场价值为1 453万元(60×24.22)；BBC公司普通股账面价值为6?500万元（650×10），市场价值为7 556万元（650 ×11.625）。BBC公司资本账面价值权数和市场价值权数如表5-2所示。 表5- 2 BBC公司价值权数 ☆ 美国资本成本的估计方法 资本成本 现行做法 股权资本成本 ·81%的公司运用资本资产定价模型估计股权资本成本，4%的公司运用修正的资本资产定价模型，15%的公司采用其他方法。 ·70%的公司运用为期10年或更长的国债利率作为无风险利率，7%的公司运用为期3-5年的国债利率，而4%的公司运用国库券利率。 ·52%的公司运用公开发表的信息估计β系数，而30%的公司则自己估计β系数。 ·市场风险溢价选择差异较大，37%的公司采用5%-6%的风险溢价。 债务成本 ·52%的公司采用边际借款利率，37%的公司运用现行平均借款利率和有效税率 权数 ·59%的公司在资本成本中运用债务和股权资本的市场价值权数，15%的公司采用账面价值权数，19%的公司采用其他权数。 * 表5- 7 资本成本估计方法（美国） 二、边际资本成本 ◆ 边际资本成本是在多次筹措资本时，取得最后一笔筹资的成本。它实质是新增资本的加权平均成本。 * ◆ 计算公式： 追加筹资的资本结构 影响边际资本成本的因素 ① 各种资本来源的资本成本 （即个别资本成本） ② 目标资本结构 ◆ 个别资本成本和资本结构的变动对边际资本成本的影响 * 情 况 个别资本成本 资本结构 边际资本成本 （1） （2） （3） 保持不变 保持不变 变 动 保持不变 变 动 保持不变 与增资前相同 变 动 变 动 ◎ 实际上，企业的筹资总额越大，资金供应者要求的报酬率就越高，这就会使不同追加筹资总额范围内的边际资本成本不断上升。 如何计算 边际资本成本 ◆ 边际资本成本的计算程序 （资本结构保持不变，个别资本成本变动） * ① 确定追加筹资的目标资本结构 假定追加筹资的资本结构与企业原来的资本结构保持一致。 ② 确定各种筹资方式的资本成本 【例5-7】假设某公司目前的资本结构较为理想，即债务资本占40%，股权资本占60%( 通过发