申银万国_海外投资_通信复兴.pdf

2011，通信复兴 唐明君 兰昆 2010.11 申万建议 超配： · 通信设备商 · 手机生产商 投资建议： 2011年底目 公司名称 代码 标价(HK$) 上涨空间 短期评级 中国联通 762 HK 14.30 30.71% 增持 中兴通讯 763 HK 42.60 48.95% 增持 中国无线 2369 HK 5.70 31.03% 买入 申万研究 22 2011，通信复兴 1. 3G，投资运营商的唯一理由 2. 运营商：最看好3G，买入中国联通 3. 设备商：中兴通讯 -- 走出阴霾 4. 手机制造商：中国无线 -- 锋芒依旧 申万研究 333 1.1 传统业务走向成熟 2010年，电信行业整体规模保持5%增长，平均资费水平继续下跌。 传统固话业务已经开始萎缩进入衰退期。 电信企业需要挖掘新的盈利增长点：3G，数据业务，三网融合…… 资料来源：工信部,申万研究 资料来源：工信部,申万研究 申万研究 444 1.2 新业务才是投资运营商的理由 传统业务已然不能成为投资运营商的理由 -- 同时，传统业务也不会拉动上游 设备供应商的需求。 新业务才是电信企业的增长点，也是投资电信股的理由：3G，增值业务，互联 网和后向整合，IPTV，手机钱包（金融），三网融合和物联网。 大象起舞、滴水穿石——如此大的体量要有爆发式的投资机会的可能性太小， 所以变化总是一点一滴的。三家运营商未来的前景无限远大，毕竟其控制着网 络频段和带宽资源，无论是移动互联网的演进还是物联网的发展，电信网络都 是基石。 申万研究 555 1.3 新业务基本上基于3G网络 日本经验 资料来源：申万研究 申万研究 66 2011，通信复兴 1. 3G，投资运营商的唯一理由 2. 运营商：最看好3G，买入中国联通 3. 设备商：中兴通讯 -- 走出阴霾 4. 手机制造商：中国无线 -- 锋芒依旧 申万研究 777 2.1 3G提升ARPU，增加运营商收入 3G业务提升ARPU，谁能以低成本获得 用户，谁就能在3G中胜出。 比较：美国每月账单花费（下图） 资料来源：公司财报，申万研究 资料来源：尼尔森，申万研究 申万研究 88 2.2 3G手机即将爆发：换机就换3G手机 每个手机用户平均每1.5年更换一只手机 截止2009年底，有7.5亿手机用户，平均每个月就有4000万个用户换手机，其中山 寨机占比50%。那么每个月有2000万用户有可能转变为3G用户。 假定2011年平均20%的换机用户选择3G手机，到2011年年底可达1.4亿3G用户。 更多的2G用户换机时会选择3G手机 2G 3G 变化